天风证券股份有限公司张潇倩 , 唐家全近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《Q3 需求承压业绩低于预期，静待营销转型发力》，本报告对酒鬼酒给出增持评级，当前股价为 62.96 元。

酒鬼酒 ( 000799 )

事件：2024Q1-3 公司营业收入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 11.91/0.56/0.51 亿元（同比 -44.41%/-88.20%/-89.27%）；2024Q3 公司营业收入 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 1.97/-0.65/-0.66 亿元（同比 -67.24%/-213.67%/-219.48%）。

Q3 白酒需求偏弱，公司业绩季度承压。三季度公司收入、利润承压明显，我们预计主要系：① Q3 公司管理层变动对公司短期经营产生一定影响；② Q3 动销整体偏弱背景下，公司控制节奏推动渠道库存去化；③经销商客户在当前经济环境下经营意愿偏保守，回款谨慎。

营销改革深化阶段费用率提升，盈利水平承压。2024Q3 公司毛利率 / 净利率分别同比 -11.65/-42.22 个百分点至 64.04%/-32.77%；销售费用率 / 管理费用率分别同比变动 +30.21/+13.61 个百分点至 66.30%/18.97%。24Q3 公司经营性现金流同比 -687.26% 至 -2.03 亿元；合同负债同比 / 环比分别 -17.63%/-19.53% 至 2.07 亿元。毛利率下滑预计主要系定位高端的内参处于去库存阶段，公司中端及大众价位段产品比例上升，销售费用率大幅提升主要系：①收入规模下降；②公司加大消费者促销费用投放力度。

营销转型进入关键阶段，期待经营拐点来临。24 年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱，考虑公司 24Q3 业绩下降幅度相对较大，我们下调盈利预测，预计 24-26 年公司收入分别为 17.4/19.5/21.4 亿元（前值为 24.3/27.1/29.9 亿元），归母净利润分别为 1.7/2.0/2.3 亿元（前值为 3.9/4.7/5.5 亿元），对应 PE 为 118.6X/100.9X/87.7X，调整为 " 增持 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9200 万，根据现价换算的预测 PE 为 224.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 8 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.0。

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