华源证券股份有限公司刘闯近期对昆药集团进行研究并发布了研究报告《24Q3 业绩平稳，华润赋能成长可期》，本报告对昆药集团给出买入评级，当前股价为 15.75 元。

昆药集团 ( 600422 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 前三季度实现营业收入 54.57 亿元，同比下降 2.73%，归母净利润 3.87 亿元，同比增长 0.36%，扣非归母净利润 2.89 亿元，同比下降 6.81%。单三季度实现收入 19.03 亿元，同比增长 3.41%，归母净利润 1.58 亿元，同比下降 2.91%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比下降 2.90%。三季度收入平稳增长，业务结构持续优化。

销售费用率降低，经营性现金流明显改善。24Q3 毛利率 40.55%，同比下降 4.68pct，我们预计主要因为高毛利的针剂产品收入占比下降所致；费用控制较好，24Q3 销售费用率 23.25%（同比 -6.88pct），2024Q1-3 销售费用率为 25.99%（同比 -5.06pct）。2024Q1-3 公司经营性现金流量净额为 2.16 亿元，去年同期为 -3637 万元。

打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司持续打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为代表的 " 昆中药 1381" 精品国药系列产品，看好 " 品牌文化 + 品类拓展 +IP 营销 " 三轮驱动昆中药持续增长。1）品牌：首发品牌文化宣传片《问道 1381》，为昆中药 1381 奠定宏大的品牌格局；2）品类：将参苓健脾胃颗粒等经典产品从传统的补脾赛道拓展至更广阔的消化赛道，实现 " 参苓健脾胃 +" 的品类布局；3）IP：联手西瓜视频《健康周刊》开展 " 脾胃养护指南 " 系列活动，同时通过跨界合作与创意营销提升品牌力。

持续加大 777 品牌建设，战略定位银发经济。公司深耕三七产业链，携手各大连锁，在全国范围内开展多场 777 三七 " 生命之河 " 私享会活动以及 "777 银发青年守护行动 "，建立 " 三七就是 777" 的品牌联想以及消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知。血塞通软胶囊为心脑血管领域中药大单品，公司瞄准银发群体，持续加大终端覆盖，同时加速与华润圣火融合发展，带动血塞通口服系列产品院内外实现较快增长。

盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.62 亿元、7.03

亿元、8.94 亿元，同比增长 26%、25%、27%，当前股价对应 PE 分别为 21X、17X、13X。2024 年是昆药与华润融合第二年，融合工作稳步推进，基于公司 2024 年 -2028 年五年战略发展规划不变（通过内生发展加外延扩张方式，力争 2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元，致力于成为银发健康产业第一股），我们看好华润持续赋能之下公司业绩加速释放，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：医药行业政策风险；产品销售不及预期风险；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券余汝意研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.11%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.18。

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