中航证券有限公司曾帅近期对协鑫集成进行研究并发布了研究报告《盈利稳步提升，定增获批光伏老兵而今迈步从头越》，本报告对协鑫集成给出买入评级，当前股价为 3.17 元。

协鑫集成 ( 002506 )

业绩稳健增长 ,Q3 单季度盈利能力亮眼

2024 前三季度公司营收 119.9 亿元、同比 +27.4%, 归母净利润 0.8 亿元、同比 -42.5%, 毛利率 9.5%、同比 +0.8pcts, 净利率 0.7%、同比 -0.8pcts。2024Q3 单季度营收 38.8 亿元、同比 +1.9%, 归母净利润 0.4 亿元、同比 +24.7%, 毛利率 11.4%、同比 +3.9pcts, 净利率 1.0%、同比 +0.2pcts。2024 年以来光伏产业链竞争格局恶化 & 主链价格持续下行情况下 , 公司盈利能力逆势增长 , 我们认为主要系成本控制能力提升叠加部分订单交付存在差价。报告期内 , 公司运营能力持续改善。截至 2024 三季度末 , 公司存货周转天数 / 应付账款周转天数分别为 44.9 天 /77.6 天、较去年同期 ( 49.6 天 /65.5

天 ) 改善明显 , 产业链议价能力有所增强。

全球光伏需求增长稳健 , 供给侧结构有望优化

光伏市场持续承压 , 中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据 ,2024 前三季度中国新增光伏装机达到 160.9GW、同比 +24.8%; 根据 EIA 数据 ,2024M1-8 美国新增光伏装机为 19.1GW、同比 +24.3%。中美两国光伏新

增装机增速较去年同期有所放缓 , 但总体仍然展现了需求的韧性。

产能方面或迎利好预期。近期工信部发布《光伏制造行业规范条件 ( 2024 年本 ) 》征求意见稿、光伏协会发布《关于召开防止行业内卷式恶性竞争座谈会的通知》, 意在提高行业准入门槛、引导建设先进产能 , 避免低水平重复扩张。光伏产业产能过剩现象或缓解。

前三季度出货量稳居前十 , 再融资获批把握光伏卡位战先机

公司出货量排名稳居行业前列。根据索比光伏网公众号 , 截至 2024 年前三季度 , 公司光伏组件出货约 14.5+GW, 位居中国光伏企业组件出货量第八位。根据公司公告 , 公司收到证监会批复定向增发获批。公司拟募集不超过 48.4 亿元用于芜湖协鑫 20GW ( 二期 ) 高效电池片项目和补充流动资金。我们认为 , 本次再融资获批 , 公司在手现金丰盈且资产结构得到优化 , 同时进一步保障优质新产能的投放 , 在本轮 " 鏖战 " 的光伏市场占据先机。

投资建议与盈利预测

光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升 , 积极开拓新兴市场。坚定转型 N-TOPCon 路线规避减值风险 , 盈利能力体现出较强的韧性。综上 , 我们认为公司有望呈现量增利稳趋势 , 预测公司 2024~2026 年归母净利润预测值至 1.1/2.7/4.6 亿元 , 对应 PE 值分别为 161/67/39 倍 , 维持 " 买入 " 评级。

风险提示经济不景气 , 需求不及预期 ; 原材料价格波动 ; 国内政策变化 ; 公司产能投放不及预期 ; 股价面临较大波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券曾帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 41.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 63.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 1.93。

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