天风证券股份有限公司缪欣君近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《三季度收入增速修复，信创 +SaaS 驱动基本面向上》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为 282.5 元。

金山办公 ( 688111 )

三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升

公司披露 24 年三季报，三季度公司实现营收 12.14 亿元，同比 +10.53%；归母净利润 3.18 亿元，同比 +8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 20.14%/7.85%/37.41%，相较于 2023 年同期变化为 -1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额 4.51 亿，同比 +31.20%，三季度末合同负债提升为 19.90 亿元，其他非流动资产提升至 7.12 亿元，我们认为 B 端 SaaS 订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司 Q3 收入增速相比 Q2 增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。

C 端月活稳步增长，WPS AI 推出新功能促进粘性和付费率提升

三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收 7.62 亿元，同比 +17.24%；期间公司 WPSAI2.0 新增 AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数 6.18 亿，同比增长 4.92%；其中 PC 版月活 2.77 亿，同比增长 6.95%；移动版月活 3.38 亿，同比增长 3.36%。

B 端订单表现亮眼，SaaS 与信创带动公司业绩拐点向上

三季度公司的国内机构订阅业务收入 2.48 亿元，同比增长 0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的 WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入 1.43 亿元，同比 +8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为 B 端订阅业务中的公有云 SaaS 与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上

盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持 24-26 年收入为 52.20/64.75/80.95 亿元，24-26 年的归母净利润由 16.16/22.91/30.66 亿元调整为 15.16/19.69/25.74 亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时 AI 产品正在快速迭代，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.92%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 88.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 39 家机构给出评级，买入评级 32 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 289.26。

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