每经评论员 杜恒峰

自 10 月 16 日晚发布重大资产重组预案以来，松发股份（SH603268，股价 49.08 元，市值 60.94 亿元）股价便开启连涨模式。10 月 17 日至 11 月 5 日，松发股份连续 14 个交易日涨停。在此期间，公司至少发布了 10 次股价异动、股价严重异动或股票交易风险提示，并多次向实际控制人发函问询。然而，市场对这些风险提示似乎完全 " 脱敏 "，直到 11 月 6 日，松发股份才以跌停结束了连涨走势。

对于今年很可能净利润为负、营收低于 3 亿元而面临退市风险的松发股份来说，将低质资产置出、优质资产置入的腾挪，可能彻底改变基本面，确实是实打实的利好，股价大涨也在意料之中。然而，上市公司真正要为投资者创造价值，不应仅以日或月的股价波动来衡量，而是需要以年为单位，实现长期持续的股价上涨，这样才能创造更多价值，惠及更多投资者。

笔者注意到，松发股份曾提示，可能存在发行后总市值超过拟置入资产恒力重工估值上限的风险。松发股份股价大幅上涨后的 " 泡沫量 " 不难测算。假设新发 7.5 亿股，发行价 10.16 元，恒力重工的估值最高可达 152.4 亿元。参考 11 月 5 日收盘价 54.53 元，松发股份重组完成后总市值将高达 476 亿元，这意味着在重组估值基础上又提升了至少 2 倍。以 2023 年财务数据为基础，重组后的恒力重工市盈率和市净率将分别高达 1.2 万倍和 99 倍，这在造船业中堪称 " 市梦率 "。

松发股份并非孤例，这种现象在当前 A 股市场中广泛存在。同样是亏损的上市公司，其股价涨幅远远超过绩优公司。截至 11 月 6 日收盘，申万亏损股指数在两个月内累计涨幅高达 56%，11 月 5 日甚至出现了 ST 股集体涨停的场面。同样是并购重组，股价涨幅严重透支重组后增长前景的情况也不少见。例如，富乐德拟收购资产 2023 年净利润为 3.54 亿元，但重组公告后公司市值最多增长了 192 亿元，相当于拟收购资产市盈率达到了 54 倍，若算上增发股份，这一数值还将大幅提高。

股价暴涨的背后是赚快钱的力量在主导，收益兑现必然意味着股价的大幅回落。当股价涨到严重偏离合理估值时，上市公司的风险提示可能被 " 脱敏 "，但最终不会 " 脱靶 "，即风险提示中的情景最终会成为现实。对投资者而言，应当对这类风险提示给予足够的重视。虽然这可能会错过一些惊心动魄的大涨时刻，但却能避开必然会降临的巨大风险。

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