东兴证券股份有限公司刘蒙 , 张永嘉近期对福昕软件进行研究并发布了研究报告《2024 三季报业绩点评：Q3 订阅收入占比过半，中期仍具高成长性》，本报告对福昕软件给出买入评级，当前股价为 68.2 元。

福昕软件 ( 688095 )

事件：

福昕软件披露 2024 年三季报，公司 24 年前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 5.09（同比 +15.07%）、0.39（同比扭亏为盈）、-0.96（亏损同比收窄）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为 1.72（同比 +9.73%）、-0.24（亏损同比扩大）、-0.32（亏损同比扩大）亿元。

点评：

收入稳健增长，三季度订阅制收入占比过半。福昕软件今年前三季度收入维持稳健增长，全球主要区域市场收入占比保持稳定，来自渠道的收入为 1.94 亿元（同比 +33.64%），占总营收的比例达 38.21%，渠道制转型顺利。但拆分来看，福昕单三季度营收增速有所放缓，主要由永久授权模式的收入下滑导致，公司当前积极推进订阅制转型，24Q3 实现订阅收入 0.90 亿元，同比增长 62.36%，占总收入 52.52%；截至三季度末 ARR（订阅年度经常性收入）达 3.66 亿元，较 23 年底增长 46.30%，单季增幅达 0.41 亿元。ARR 指标的良好增长，一方面得益于订阅制产品维持在约 93% 的高续订率，同时公司在产品、价格、宣传、服务支持等方面向订阅制倾斜的战略举措取得良好效果，转型在中长期有助于公司实现更为稳定、更可预测的收入流。

控费预期明确，助推中长期利润释放。盈利能力方面，公司今年前三季度毛利率达 93.71%（同比 -1.08pct），高毛利水平为未来利润释放奠定基础；期间费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为 54.14%（同比 -0.06pct）、23.41%（同比 +2.19pct）、35.13%（同比 -4.02pct），相关比率仍处高位。除了订阅制转型对表观收入带来影响外，销售费用的攀升受到订阅制产品提成激励影响，管理费用的提高受到公司新上线 ERP 系统核心模块影响。公司当前控费预期较为明确，通过严控新项目投入与控制人员新增，助推中长期利润释放。

推出单独定价 AI 助手，信创业务有望构筑新增长点。福昕新推出单独定价的 AI 助手，付费用户仍处积累过程中，我们认为 AI 功能的丰富带来产品中长期涨价预期，同时相关功能需联网使用且主要在订阅制版本提供，有望帮助推进正版化进程，提速订阅制转型；信创方面公司整合了 OFD 厂商福昕鲲鹏，同时与外部合作成立面向垂类市场的福昕数智，随着用户对国产软件的认可提升，信创领域特别是文档解决方案领域将看到更多的整合与合作，同时由于信创业务的边际投入较小，有望对福昕的利润增长带来显著贡献。

盈利预测与投资评级：我们认为福昕软件作为高度产品化、掌握自主可控核心技术、具备参与全球化竞争实力的软件企业，在 A 股计算机乃至科技板块具备稀缺性，同时公司具有清晰明确的成长路径，叠加商业模式的内生优化、控费效果的改善、人工智能的助力，中期利润释放动能强劲。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 -0.52/-0.26/0.54 亿元，当前股价对应 PE 值分别为 -120/-239/116 倍，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、公司订阅制转型及渠道转型速度不及预期、公司控

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券庞倩倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 51.9%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 5300 万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 70.02。

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