西南证券股份有限公司朱会振 , 夏霁近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：Q3 收入环比改善，回购重视投资者回报》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为 29.07 元。

伊利股份 ( 600887 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业总收入 890 亿元，同比下滑 8.6%；实现归母净利润 108.7 亿元，同比增长 15.9%。其中 24Q3 实现营业总收入 291 亿元，同比下滑 6.7%；实现归母净利润 33.4 亿元，同比增长 8.5%。

渠道调整到位，Q3 收入降幅环比收窄。1、分产品看，2024 年前三季度液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入 575 亿元（-12.1%）、213 亿元（+7.1%）、83 亿元（-19.6%）。1）液体乳：收入逐季改善，常温白奶市场份额持续提升，低温液奶逆势增长。2）奶粉及奶制品：婴配粉逆势实现高个位数增长，成人粉保持行业领先。3）冷饮：继续完善渠道调整，渠道库存良性。2、分区域看，前三季度华北、华南、华中、华东、其他区域分别实现收入 247 亿元（-6.3%）、222 亿元（-8.2%）、164 亿元（-12.8%）、137 亿元（-11.2%）、108 亿元（-5.7%）。

Q3 盈利能力好转。1、2024 年前三季度公司实现毛利率 34.8%，同比提升 1.9pp，主要由于原奶价格下降、渠道库存调整到位后价盘稳固。2、前三季度销售费用率 19.3%，同比增加 1.6pp；毛销差 15.5%，同比提升 0.3pp。在奶供给偏多、调整渠道库存的背景下适当增加促销投入；收入规模下降带动销售费用率增加。管理费用率 3.8%，同比下降 0.2pp；研发费用率 0.6%，同比增加 0.1pp；财务费用率 -0.7%，同比下降 0.4pp。3、前三季度公司实现净利率 12.3%，同比提升 2.6pp。此外，前三季度资产减值损失 6.9 亿元，随着原奶供需差缩窄，预计喷粉形成减值的压力将减缓；信用减值损失 3.7 亿元，主要由于原奶价格持续下行背景下部分原奶供应商还款能力下降。

回购重视投资者回报。2024 年 5 月起，公司将在 12 个月内以自有资金回购 10-20 亿元股份，截至 2024 年 10 月已完成回购 3214 万股，回购金额 7.6 亿元。回购股份将用于依法注销减少注册资本，表明公司对未来发展的信心，重视投资者回报。

盈利预测与投资建议。随着上游去产能，原奶价格有望达到新平衡；叠加 2024 年高基数影响，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 121 亿元、114 亿元、121 亿元，EPS 分别为 1.90 元、1.79 元、1.91 元，对应动态 PE 分别为 15 倍、16 倍、15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券陈彦彤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.8%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 120.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 35 家机构给出评级，买入评级 30 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.32。

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