中银国际证券股份有限公司邓天娇 , 周源近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《公司主动调控，着眼长远发展》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为 139.55 元。

泸州老窖 ( 000568 )

泸州老窖公告 2024 年 3 季报。1-3Q24 公司实现营收 243 亿元，同比 +10.8%，归母净利 115.9 亿元，同比 +9.7%，其中 3Q24 公司营收、归母净利分别为 74.0 亿元、35.7 亿元，同比分别 +0.7%、+2.6%。受消费环境影响，短期业绩承压，公司主动调控，着眼长远发展，维持买入评级。

支撑评级的要点

3Q24 公司营收明显降速，公司主动调控，维持渠道良性。3Q24 公司营收 74.0 亿元，同比 +0.7%（1H24 营收同比 +15.8%）。截至 3 季度末，公司合同负债 26.5 亿元，环比 +3.1 亿元，上年同期环比 +10.3 亿元。我们判断公司放松回款要求，为确保渠道良性运转，公司主动调控，3 季度收入端同比降速明显。从具体产品来看，考虑到商务消费场景仍在修复，中秋节高端礼赠场景受阻，我们判断国窖 1573 环比上半年增速放缓。腰部产品中，60 版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁，成为川渝市场 500 元价位带的核心品牌，我们预计表现好于老字号特曲及窖龄。

3Q24 公司归母净利率同比提升 0.9pct，盈利能力保持稳健。3Q24 公司毛利率 88.1%，同比降 0.5pct，我们判断与产品结构小幅波动，腰部产品收入占比提升有关。期间费用率为 14.6%，同比降 1.5pct，其中销售费用率管理费用率同比分别降 1.1pct、0.6pct 至 11.8%、3.5%，财务费用率及研发费用率同比基本持平。近两年，公司全力推进数字化营销转型，核心品系实施五码关联，实现费用精准投放，费效比提升推动销售费用率同比下降。3Q24 公司税金及附加比率为 9.4%，同比持平。受毛利率下降，费用率优化影响，3Q24 公司归母净利率同比提升 0.9pct 至 48.2%，盈利能力保持稳健。

估值

在行业环境疲软背景下，公司充分彰显管理禀赋，围绕 " 市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶 " 推进下半年营销工作。我们判断，3 季度公司主动调整经营节奏，蓄力长远发展。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压，同时参考 3 季报业绩，我们调整此前预测，预计 2024-2026 年，公司营收增速分别为 8.7%、4.0%、8.3%，归母净利增速分别为 8.5%、3.4%、7.9%，EPS 分别为 9.76、10.10、10.89 元 / 股，对应 PE 分别为 14.0X、13.5X、12.5X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券张立研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 146.42 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 37 家机构给出评级，买入评级 33 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 173.27。

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