东吴证券股份有限公司孙瑜 , 于思淼近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《24Q3 业绩点评：逆境承压，摩砺以须》，本报告对酒鬼酒给出增持评级，当前股价为 51.84 元。

酒鬼酒 ( 000799 )

投资要点

事件：公司发布 24Q3 财报，前三季度实现收入 11.9 亿元，同降 44.4%；归母净利 0.56 亿元，同降 88.2%。单三季度实现收入 2.0 亿元，同降 67.2%；归母净利 -0.65 亿元，同降 213.7%。Q3 收入大幅下降，主因行业动销放缓背景下，渠道回款拿货态度更趋谨慎，公司以去库动销为先。

Q3 渠道收缩选品，回款更趋谨慎。24Q3 公司实现收入 2.0 亿元，环比 Q2 收入 5.0 亿元显著收缩，1 是 Q2 以来白酒动销普遍承压，渠道现金周转变慢，主动去库情绪渐强；2 是公司推进费用改革，渠道利润分配降低随量返利、提升开瓶奖励，经销商压货积极性减弱。分产品看：①内参预计 Q3 收入降幅较 H1 波动不大。年内内参老版库存逐步消化，甲辰版则控货稳价、按需发货；Q3 高端酒需求普降背景下，动销难度较大，公司未强求回款。②酒鬼预计 Q3 收入降幅较 H1 明显扩大。2024 年公司明确加强样板市场及核心终端建设，省内红坛宴席场景开瓶改善，但省外市场仍待调整净化，Q3 回款随行业放缓。③湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量，阶段性推进库存消化。

收现表现略好于收入，成本、费用负规模效应拉低净利。1）收现端，24Q3 季末公司合同负债余额 2.1 亿元，同比 / 环比分别 -0.4/-0.5 亿元，显示渠道回款信心偏弱；Q3 销售收现同比 -57.9%，降幅略好于收入。2）利润端，24Q3 归母净利率同比 -42.2pct 至 -32.8%，主系成本、费用端刚性支出拖累。① 24Q3 毛利率同比 -11.6pct 至 64.0%，主系收入大幅下降背景下的经营杠杆负贡献。② 24Q3 销售费率同比 +30.2pct 至 66.3%，销售费用同降 39.8%，1 是核心终端建设存在前置性投入，2 是销售费用围绕动销投放，但渠道主动去库背景下，收入表现不及动销。24Q3 管理费率 ( 含研发 ) 同比 +15.2pct 至 21.3%，费用同增 14.0% 至 0.42 亿元，环比较 24Q1、Q2 波动不大，增长主系职工薪酬相对刚性。

盈利预测与投资评级：当前环境下，公司持续坚定推进营销模式转型，重点做深省内市场、打造样板市场，下一阶段还将聚焦突破、深度挖潜，对重点市场、重点客户进行精准化服务。伴随终端建设及 BC 联动成果逐步显现，期待公司收入规模止跌企稳。考虑渠道回款意愿进一步走弱，我们调整 2024~2026 年归母净利润至 0.6、0.7、1.3 亿元（前值为 3.1、3.5、4.3 亿元），同比 -89%、+16%、+87%，当前市值对应 PE 为 271、234、125 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.37%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9200 万，根据现价换算的预测 PE 为 182.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 7 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.23。

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