西南证券股份有限公司朱会振 , 王书龙 , 杜雨聪近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：24Q3 收入降速释压，轻装上阵行稳致远》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为 136.53 元。

泸州老窖 ( 000568 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 243.0 亿元，同比 +10.8%，归母净利润 115.9 亿元，同比 +9.7%；其中单 Q3 实现收入 74.0 亿元，同比 +0.7%，归母净利润 35.7 亿元，同比 +2.6%。

24Q3 收入增速环比放缓，主动降速释放压力。1、24Q3 外部消费环境低迷，白酒商务、礼赠需求不及预期，叠加茅台酒批价有所走弱，渠道信心进一步承压，双节期间终端备货意愿不足，这些因素共同作用下，公司单 Q3 收入增长环比上半年明显放缓。2、值得重视的是，高端国窖兼顾放量和价盘，高度国窖在双节期间批价稳定在 880 元左右，低度国窖延续平稳动销，特曲 60 在团购渠道表现依旧强势，窖龄酒仍处在调整之中。3、在外部环境承压的背景，公司通过扫码红包返利等方式促进终端动销，并将销售口径目标降低，主动控制回款节奏为经销商纾压；此外，四川、华北等传统优势区域，国窖延续稳健表现，华南、河南等市场表现有所承压。

盈利能力继续提升，现金流有所承压。1、公司单 Q3 毛利率同比下降 0.5 个百分点至 88.1%，预计主要系特曲 60 放量占比提升，产品结构阶段性下沉。2、费用率方面，单 Q3 销售费用率同比下降 1.1 个百分点至 11.8%，管理费用率下降 0.6 个百分点至 3.5%，财务费用率提升 0.1 个百分点至 -1.6%，整体费用率下降 1.5 个百分点至 14.6%。单 Q3 净利率同比提升 0.8 个百分点至 48.1%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，公司单 Q3 销售收现 81.1 亿元，同比 -19.4%；三季度末合同负债 26.5 亿元，同比 -10.4%，环比 +13.3%，现金流有所承压。

收入降速释压，坚持长期主义。1、前三季度商务消费略显疲软的背景下，公司做好西南、华北等大本营市场下沉深耕，推进华东战略、高地战略等重点工程，通过深化营销攻坚，全面推动百城计划落地，进一步挖掘存量、拓展增量。2、在行业挤压式增长的背景下，公司管理层主动作为，全面导入 " 五码体系 "，持续增强消费者互动，精准掌握动销开瓶数据，有效调节渠道利润分配，渠道掌控力实质提升。3、行业收缩期，公司坚持长期主义，主动去库积蓄力量；展望未来，伴随宏观经济逐步向好，终端动销有望迎来逐步改善，公司作为千元价位唯二的品牌，长期向好趋势不改。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 9.82 元、10.80 元、11.73 元，对应 PE 分别为 14 倍、13 倍、12 倍。国窖品牌势能延续，持续稳健增长可期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.95%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 134.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 37 家机构给出评级，买入评级 33 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 167.52。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。