天风证券股份有限公司吴立 , 张潇倩 , 何宇航近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，成本红利凸显》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为 15.18 元。

涪陵榨菜 ( 002507 )

事件：24Q1-3 实现收入 / 归母净利润 19.62/6.71 亿元，同比 0.56%/1.74%；24Q3 实现收入 / 归母净利润 6.57/2.23 亿元，同比 6.81%/17.88%。

Q3 动销改善，业绩稳健增长。Q3 动销改善主要系：1）Q3 为榨菜消费传统旺季，公司加大终端销售费用投放，增加推广活动；2）公司上半年对销售组织架构及考核模式进行调整，销售考核更注重结果导向，一定程度激励销售人员积极性；3）调整优化经销商后，促进终端市场铺货动销；4）Q3 取消终端 2 元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端 2 元价格带产品。产品看：Q1-3 榨菜略有增长，萝卜、泡菜降幅收窄；Q3 榨菜 / 萝卜 / 泡菜均有增长。渠道看：家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端由于基数较小，Q1-3 总体增速 30% 左右，比家庭消费渠道增速快。

成本红利凸显，Q3 费投加大。24Q3 毛利率 / 净利率分别同比变动 +10.48/+3.18 个百分点至 56.17%/33.91%。销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别同比变动 +5.50/-0.14/-0.07 个百分点至 17.24%/3.13%/-3.70%。销售费用率增长较多主要系公司在 Q3 开始加大费用投入，管理费用率和财务费用率基本持平。另外净利率增幅低于毛利率主要还受投资净收益（占营收比重同比 -1.02pct）/ 公允价值变动净收益（占营收比重同比 -0.89pct）影响。

投资建议：24Q3 公司加大费投 + 产品 & 渠道调整取得良好效果，叠加新采购青菜头使用，利润弹性凸显。全年来看，我们认为公司调整红利逐渐显现，预计全年稳健增长。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计 24-26 年营收分别 25/27/29 亿元（前值为 26.49/29.21/31.99 亿元），同增 3%/7%/7%；归母净利润分别 8.58/9.30/10.06 亿元（前值为 9.11/10.12/11.17 亿元），同增 4%/8%/8%，对应 PE 分别为 20X/19X/17X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.64。

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