中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《邮储银行 2024 年三季报业绩点评：业绩增速回正，代理费调降成效显现》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为 5.26 元。

邮储银行 ( 601658 )

营收净利增速均回正，成本收入比改善：2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 2603.49 亿元，同比增长 0.09%；归母净利润 758.18 亿元，同比增长 0.22%；年化加权平均 ROE11.79%，同比下降 1.11 个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长 0.5%、3.5%，增速均较上季度回正。公司代理费率调整成效初步释放，2024Q3 业务与管理费同比下降 4.17%，成本收入比 60.29%，分别环比、同比下降 0.26、2.94 个百分点。同时，公司资产质量优秀，拨备反哺利润增长，减值损失同比下降 10.41%。

重点领域信贷投放动能较好，存款成本优化：2024 年 1-9 月，公司利息净收入 2149.47 亿元，同比增长 1.46%。公司 1-9 月年化净息差 1.89%，较上半年 -2BP，预计资产端收益率下行压力较大；负债端低成本存款优势夯实，1-9 月付息负债成本率 1.49%，较上半年 -2BP，对息差形成支撑。截至 9 月末，公司各项贷款总额较上年末增长 7.74%，信贷投放保持平稳。公司对公贷款较上年末增长 11.66%，先进制造业、科创、普惠、绿色等重点领域投放力度加大。个人贷款较上年末增长 5.69%，在 1-9 月贷款增量中占比 40.31%，存量占比 53.81%；聚焦乡村振兴重点领域，个人小额贷款增长较快。截至 9 月末，公司各项存款较上年末增长 7.53%；其中，个人存款较上年末增长 6.89%，增量主要来源于一年期及以下定期存款；公司存款较上年末增长 12.96%。

中收降幅收窄，财富管理稳步发展：2024 年 1-9 月，公司非息收入 454.02 亿元，同比下降 5.95%，降幅较上半年收窄。公司中间业务收入 207.15 亿元，同比下降 12.95%，主要受 " 报行合一 " 影响，代理保险业务收入下降；与此同时，投行、交易银行、公司金融等业务收入较快增长，推动中收降幅较上半年收窄。公司持续打造财富管理差异化增长极，9 月末零售 AUM 规模超 16 万亿元，较上年末增长 7.55%，中高端客户增长态势较好。公司其他非息收入 246.87 亿元，同比增长 0.52%，主要来源于公允价值变动收益。

资产质量总体优秀，不良率略升，关注核心一级资本补充：截至 9 月末，公司不良贷款率 0.86%，较上年末 +2BP；关注类贷款占比 0.91%，较上年末 +23BP。公司资产质量预计受个人小额贷款不良风险抬升影响较大。公司拨备覆盖率 301.88%，较上年末下降 45.69 个百分点。9 月末，公司核心一级资本充足率 9.42%，较上年末下降 11BP，较 2024H1 回升 14BP。国家计划增资大行，公司核心一级资本充足率、信贷投放和风险抵御能力有望进一步提升。

投资建议：公司是背靠邮政集团的国有大行，综合经营能力强。自营 + 代理模式独特，代理费调降促进长期健康发展。普惠金融特色业务突出。信贷稳步扩张，价值存款优势突出，息差领先可比同业。中收多元发展，财富管理势头较好。资产质量优异，风险抵御和信贷投放能力有望受益国家增资。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予 " 推荐 " 评级，2024-2026 年 BVPS 分别为 8.50 元 /9.13 元 /9.78 元，对应当前股价 PB 分别为 0.62X/0.58X/0.54X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 870 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.69。

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