天风证券股份有限公司吴立 , 张潇倩 , 陈潇近期对汤臣倍健进行研究并发布了研究报告《单品调整接近尾声，改革成效兑现可期》，本报告对汤臣倍健给出增持评级，当前股价为 12.62 元。

汤臣倍健 ( 300146 )

事件：公司发布 2024Q3 季报，前三季度公司营收 57.34 亿元，yoy-26.33%；归母净利润 8.69 亿元，yoy-54.31%；扣非归母净利润 8.07 亿元，yoy-55.11%。其中，24Q3 实现营业收入 11.20 亿元，yoy-48.76%；归母净利润 -0.22 亿元，yoy-106.30%；扣非归母净利润 -0.24 亿元，yoy-107.02%。

高基数下增长承压，单品调整或影响短期线上表现。

分品牌来看：公司主品牌 " 汤臣倍健 " 实现收入 31.94 亿元，yoy-29.20%；" 健力多 " 实现收入 6.98 亿元，yoy-29.90%；"lifespace" 国内产品实现收入 2.71 亿元，yoy-29.55%，境外 LSG 实现收入 6.84 亿元，yoy-11.66%。2024 年，在消费环境持续发生变化，行业竞争加剧的背景下，公司以提升经营质量为核心目标，聚焦核心品牌、核心渠道、核心品类，主动调整部分品牌运营策略和资源投放；第三季度，公司推动两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划。上述经营调整对公司业绩带来较大的压力和影响，目前蛋白粉新产品已开始发货，计划在今年年内切换完毕。

分渠道来看：公司线下渠道实现收入 31.09 亿元，yoy-29.08%；线上渠道实现收入 25.86 亿元，yoy-23.36%。公司经过多年积累，在线下药店渠道已构建较为深厚的竞争壁垒，目前在药店渠道份额超过三成；线上渠道门槛较低，竞争较为激烈。公司后续将持续激活经销商团队，提升服务力，进一步优化费用投放模型，重新梳理旗舰店和分销系统的组合策略，强化抖音盈利能力，提升各渠道执行能力，以期在愈发激烈的竞争环境下保持健康发展。

积极调整运营策略，关注后续改革落地承压

2024 年前三季度，公司毛利率达 67.93%，同比 -1.73pct，毛利率下降主要系线上渠道价格战和成本端的影响。归母净利率为 15.15%，同比 -9.28pct，主要由于毛利率下降及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理、研发费用分别为 24.27、4.02、1.16 亿元，同比 -11.07%、+15.04%、-5.73%，销售、管理、研发费用率分别为 42.33%、7.02%、2.03%，同比 +7.26、+2.52，+0.44pct，三季度销售费用下降明显，其中主要系广告费和市场推广费有所下降。

投资建议

我们原先预计 2024-2026 年公司实现营收 93.86/104.67/117.33 亿元，归母净利润 14.19/16.92/19.81 亿元，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 71.61/77.15/84.72 亿，实现归母净利润 7.39/11.00/13.70 亿元，同比 -57.70%/48.95%/24.49%。下调至 " 增持 " 评级。

风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.3%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.89。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。