中航证券有限公司邓轲近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《2024Q3 点评：锂盐跌价影响基本计入，偶发因素拖累盈利》，本报告对中矿资源给出增持评级，当前股价为 34.84 元。

中矿资源 ( 002738 )

业绩概要：公司 2024 年前三季度实现营业收入 35.7 亿元（同比 -28.7%），实现归母净利润 5.46 亿元（同比 -73.6%），扣非后归母净利润为 4.15 亿元（同比 -79.5%），对应基本 EPS 为 0.76 元。其中，公司 Q3 实现营收 11.5 亿元（同比 -18.3%，环比 -11.4%），归母净利润 7276 万元（同比 -87.2%，环比 -66.4%），扣非后归母净利润为 -2952 亿元（同比 -106%，环比 -114%），单季度基本 EPS 为 0.10 元；

锂价下跌影响基本计入：2024 年前三季度公司营收同比下降主要受到锂价下行拖累，锂价方面，由于受到锂盐供给投放增加较多及下游锂电行业需求增速相对偏慢的影响，碳酸锂现货价格自 2023 年年初超过 50 万元 / 吨的价格大幅回落 , 截至 2024 年 9 月 30 日，碳酸锂现货价格约为 75,740 元 / 吨，2024Q1-Q3 均价同比降幅约为 68%。锂盐销量方面，得益于公司修建的 Bikita 锂矿项目的产能爬坡，2024Q3 公司自有矿实现锂盐销量 11,114 吨，前三季度自有矿销量合计达到约 2.8 万吨，自有矿销量逐季攀升。同时锂辉石用量占比仍在提升，未来还有望依靠硫酸锂来进一步实现锂盐生产单位降本。单 Q3 来看，尽管公司 Q3 锂盐销量实现环比增长，但 Q3 锂价均价环比下行 24.5%，对整体营收造成拖累。我们认为，当前公司营收已较为充分的反应了锂价大幅下行影响，掌握上游资源和锂盐生产能力的一体化企业有望凭借成本优势而胜出；

盈利性受锂价拖累，有望迎来拐点：2024 年前三季度公司毛利率 / 净利率分别为 35.5%/ 15.2%（同比 -26.2pcts/ -26.1pcts），盈利性下滑较多主要受锂价下行拖累。单季度来看，2024Q3 公司毛利率 / 净利率分别为 22.5%/ 6.1%（环比 -22.3pcts/ -11.0pcts）。其中，毛利率环比下降较多主要由于锂价环比下降拖累；净利率环比降幅相对较小主要由于：①投资净收益环比增加 8217 万元；②所得税环比减少 1.15 亿元；③营业外收入环比增加 4184 万元，主要系收购 Dundee Precious Metals Tsumeb Holding ( PTY ) Ltd. 产生的负商誉。Q3 管理、财务费用率分别环比增加 2.4pcts、5.8pcts，其中管理费用率增长推测系铜矿和冶炼厂项目的相关开支增长所致，财务费用率环比大幅增加主要由于津巴布韦及美元汇率变动产生了汇兑损失，为偶发因素。综合来看，上述三项收益抵消了 Q3 费用率的环比增长，帮助收窄了净利率环比降幅。我们判断，锂价下行对业务毛利率的拖累影响已基本体现，后续锂价跌幅的相对收窄或为公司主营业务盈利性提供支撑，拐点可期。

小金属资源整合持续推进：公司于 9 月公告，完成对纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂 98% 股权的交割，同时公布资源量估算情况：多金属熔炼尾渣中含有锗金属量 746.2 吨、镓金属含量 409.6 吨，同时尾渣中还含有铜、锌、钼、锑、铅等金属。此前商务部、海关总署于 2023 年 7 月发布公告，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，体现出相关资源的稀缺性和重要性。近期锗价的持续攀升有望使公司未来相关业务受益，纳米比亚 Tsumeb 资源禀赋有望助力公司进军锗金属行业龙头。

自有矿增速领先行业，资源自给率稳步提升：目前公司合计拥有 418 万吨 / 年选矿产能和 6.6 万吨 / 年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司计划于 2025 年完成加拿大 Tanco 100 万吨 / 年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于 2026 年完成非洲 3 万吨 / 年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于 2024 年 7 月完成赞比亚 Kitumba 铜矿项目股权交割，计划于 2025 年完成 5 万吨 / 年阴极铜采、选、冶一体化布局。随着产能建设推进，公司的自有矿供给比例有望持续提高。

投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，有望凭借一体化布局和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿的收购布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 44.2/ 53.4/ 67.5 亿元，同比 -26.5%/ +20.7%/ +26.4%，实现归母净利润分别为 7.07/ 8.42/ 11.1 亿元，同比 -68.0%/ +19.1%/ +32.0%，对应 PE 35X/ 29X/ 22X。给予 " 增持 " 评级。

风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券程文祥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.46%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.12 亿，根据现价换算的预测 PE 为 31.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.21。

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