华源证券股份有限公司孙延 , 王惠武近期对德邦股份进行研究并发布了研究报告《需求承压致业绩同比下滑，静待行业景气修复》，本报告对德邦股份给出买入评级，当前股价为 14.2 元。

德邦股份 ( 603056 )

事件：德邦股份发布三季报，公司 2024 年 Q1-Q3 实现营业收入 282.96 亿元，同比增长 11.21%，实现归母净利 5.17 亿元，同比增长 9.71%；其中 2024 年 Q3 实现营业收入 98.5 亿元，同比增长 1.03%，实现归母净利 1.84 亿元，同比下降 19.4%。

需求承压致单位收入环比下滑，静待行业景气修复。2024 年 Q3 公司实现营收 98.5 亿元，同比 +1.03%，剔除网络融合项目收入影响，公司营业收入同比 +2.74%。分业务来看，Q3 快运 / 快递 / 其他业务分别实现收入 88.79/5.35/4.35 亿元，同比 +1.23%/-18.00%/33.82%，环比 +7.5%/+0.8%/+21.2%。快运业务剔除网络融合项目收入影响，收入同比增长 3.2%，我们认为公司与京东物流的关联交易因为市场需求疲软而同比回落。快运核心业务实现货量约 341 万吨，同比增长约 9.37%，测算下快运核心业务单公斤价格约为 2.34 元，环比下滑约 1.3%。我们认为单位价格环比回落主因 1）公司调整价格策略以应对市场需求变化，2）公司 7 月起发力大件专业市场，货品结构变化下单位价格也有所下滑。展望 Q4，需求疲软下公司或维持当前价格水平以保持市场份额稳定。

精细化管理持续发力，运输成本增加致毛利率小幅下滑。2024 年 Q3 公司毛利率约为 7.42%，同比下滑 0.71pct。1）公司持续推进精细化管理举措，人工 / 房租费及使用权资产 / 折旧摊销 / 其他成本占收入比重分别下降 2.05pct/0.69pct/0.36pct/0.63pct2）运输成本占收入比同比 +4.44pct，主因业务结构变化，整车、供应链等高运费的业务体量提升及投入运输资源以提升客户体验。我们认为，毛利率承压主因需求疲软下公司成本端规模效应有待释放，随着需求改善以及公司持续推进降本增效举措，毛利率弹性可期。

费用管控持续发力，费用率同比下滑。2024 年 Q3 公司费用率约为 5.2%，同比下滑 0.98pct，其中销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率分别为 1.90%/2.64%/0.29%/0.43%，同比 +0.60pct/-1.33pct/+0.01pct/-0.27pct。管理费用率实现较大改善，主因公司持续推进流程优化及职能组织扁平化，实现管理效能的不断提升。销售费用率小幅增长，主因公司主动增加销售人员以强化销售能力建设。

盈利预测与评级：高端快运格局清晰，行业价格有底，公司收入端依靠新业务拓展及京东物流导流，货量规模有望持续提升，产能利用率提升下成本有望持续改善，顺周期下盈利弹性明显。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 8.13/10.75/12.56 亿元，对应 PE 分别为 18.1/13.7/11.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示 1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市场竞争加剧导致份额流失

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴晨玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.02。

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