民生证券股份有限公司方竞 , 马天诣 , 谢致远近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：搭乘 AI 快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长》，本报告对工业富联给出买入评级，当前股价为 24.25 元。

工业富联 ( 601138 )

公司业绩强劲增长。工业富联发布 2024 年三季度报告，2024 年公司前三季度实现营收 4364 亿元，同比增长 32.7%；实现归母净利润 151 亿元，同比增长 12.3%；实现扣非后归母净利润 147 亿元，同比增长 8.9%。单季度看，3Q24 公司实现营收 1703 亿元，同比增长 39.5%；实现归母净利润 64 亿元，同比增长 1.2%；实现扣非后归母净利润 62 亿元，同比增长 3.4%。

AI 服务器业务井喷，公司业绩随 AI 浪潮显著增长。公司 AI 服务器业务井喷式增长，驱动业绩整体增长。2024 年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长 71%，其中，AI 服务器营业收入较上年增长 228%。同时，公司及时抓住 AI 浪潮机遇，持续逐季提升 AI 服务器在营业收入中的占比，目前已提升至 48%。需求端，AI 服务器需求端展现出极为旺盛的需求态势，市场需求量显著攀升。据 TrendForce 预测，2024 年 AI 服务器将主导服务器市场，产值预计达 1,870 亿美元，年增 69%，远超一般型服务器，占比高达 65%。

AI 推理技术突破，英伟达芯片助力合作伙伴业绩预期增长。近期，人工智能技术在推理能力方面取得了重要突破。2024 年 9 月 12 日，OpenAI 发布代号为 " 草莓 " 的 o1 系列模型，为首款具推理能力的大模型，优于 GPT-4o，能高效处理复杂编程、数学问题并解释推理过程。算力端，英伟达 Blackwell 芯片的缺陷在台积电的帮助下已经得到修复。该芯片目前需求强劲，已全面量产并将于第四季出货，预计贡献数超过 100 亿美元的营收。作为英伟达的合作伙伴，公司年初在英伟达 GTC AI 大会上展示了与英伟达合作的新一代 AI 服务器及液冷机柜，凸显节能高效的散热设计。我们预期英伟达的业绩放量和产能需求能够进一步带动公司的业绩发展。

AI 驱动数据中心交换机高速迭代，400/800G 交换机营收大幅增长。据 IDC 预测，自 2024 年起，400Gbps 端口交换机的出货量将持续攀升，而 51.2Tbps 芯片的成熟商用将进一步推动 400Gbps 技术的广泛应用。与此同时，AI 算力需求的迭代也促使数据中心用交换机加速向 800G 升级。在此背景下，公司在 2024 年第三季度实现了数据中心 400/800G 高速交换机营业收入的显著增长，同比增幅高达 128%，环比增长率也达到了 27%。

投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计 24-26 年公司营业收入分别为 5586/6522/7361 亿元，归母净利润分别为 260/364/418 亿元；对应 2024 年 10 月 31 日收盘价，P/E 分别为 19x/13x/12x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券许英博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 261.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.02。

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