东海证券股份有限公司杜永宏 , 伍可心近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：利润端快速增长，创新产品即将商业化》，本报告对科伦药业给出买入评级，当前股价为 32.06 元。

科伦药业 ( 002422 )

投资要点

盈利能力持续提升。公司 2024 前三季度营业收入为 167.89 亿元（同比 +6.64%），归母净利润 24.71 亿元（同比 +25.85%），扣非归母净利润 24.47 亿元（同比 +27.32%）；其中，Q3 单季度营业收入 49.62 亿元（同比 +0.35%），归母净利润 6.71 亿元（同比 +19.88%），扣非归母净利润 6.93 亿元（同比 +21.16%）。费用方面，公司 2024 年前三季度销售费用率 15.57%，同比 -5.07pct，管理费用率 5.84%，同比 +1.35pct，研发费用率 9.44%，同比 -1.14%；Q3 单季度销售费用率 14.03%，同比 -7.33pct，环比 -0.53pct。经营性现金流净额为 32.75 亿元，同比 -22.97%。公司费用优化明显，盈利能力持续提升。

输液产品结构持续优化，原料药中间体快速增长。报告期内，大输液板块收入端平稳，利润端增长明显，主要是输液市场需求回落，板块销售费用下降，公司持续优化输液产品结构，密闭式输液量占比持续提升。展望全年，Q4 受季节因素影响可能带动输液市场需求恢复，叠加公司持续优化产品结构和集采产品放量，预计全年板块利润增速更快。2024 年前三季度川宁抗生素中间体及原料药实现收入 44.56 亿元（同比 +24.43%）；归母净利润 10.76 亿元（同比 +68.07%），业绩增长的主要原因是头孢类产品量价同比均有所增长，同时公司降本增效成果显著。展望全年，主营产品并无新进产能，价格体系总体保持稳定，四季度抗生素市场需求将恢复提升。

创新产品商业化在即。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间 4 个创新品种有望陆续上市销售：芦康沙妥珠单抗（SKB264）、A166、A167、A140，其中芦康沙妥珠单抗已有 3 项适应症的 NDA 获 NMPA 受理。同时公司商业化团队已组建到位，为上市的创新产品销售做好充足准备。海外方面，截至目前，默沙东已开展了 10 项全球 III 期临床研究，适应症覆盖 NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。

投资建议：公司业绩稳定增长，大输液产品结构持续优化，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计 2024-2026 年营收分别为 236.39/258.75/280.42 亿元，归母净利润分别为 29.17/34.43/40.21 亿元（原预测 29.17/34.40/40.18 亿元），对应 EPS 分别为 1.82/2.15/2.51 元，对应 PE 分别为 17.64/14.95/12.80。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；输液市场减少风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.2%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 29.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 14 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.52。

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