平安证券股份有限公司徐勇 , 付强 , 徐碧云近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI 服务器需求强劲，公司单季营收创历史新高》，本报告对工业富联给出增持评级，当前股价为 24.25 元。

工业富联 ( 601138 )

事项：

公司公布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 4363.73 亿元，同比增长 32.71%；归属上市公司股东净利润 151.41 亿元，同比增长 12.28%。

平安观点：

AI 服务器需求强劲，营收续创新高：2024 前三季度，公司实现营收 4363.73 亿元（+32.71%YoY），主要系 AI 服务器需求强劲，云计算营收持续创高。2024 前三季度，公司实现归母净利润 151.41 亿元（+12.28%YoY），扣非后归母净利润 147.34 亿元（+8.87%YoY），毛利率为 6.82%（-1.14pctYoY），净利率为 3.47%（-0.63pct YoY）。从费用端来看，2024 前三季度，公司期间费用率为 2.66%（-0.58pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为 0.18%（-0.06pct YoY）、0.74%（-0.17pct YoY）、0.11%（+0.40pctYoY）和 1.63%（-0.75pct YoY）。Q3 单季度，公司实现营收 1702.82 亿元（+39.53%YoY，+15.52%QoQ），营收为历史新高；实现归母净利润 64.02 亿元（+1.24%YoY，+40.58%QoQ），实现扣非归母净利润 62.00 亿元（+3.4%YoY，+45.50%QoQ），本季受外部因素影响，汇率波动较大，汇兑损益一定程度影响了利润。Q3 单季度的毛利率和净利率分别为 6.97%（-2.32pct YoY，+0.97pct QoQ）和 3.76%（-1.43pctYoY，+0.68pct QoQ）。

AI 服务器强劲增长，通用服务器持续回温：2024 年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长 71%，其中，AI 服务器营业收入较上年增长 228%，占整体服务器营收比重提升至 45%，2024 年第三季度单季度 AI 服务器占整体服务器营业收入比重提升至 48%，占比持续逐季提升，呈现一季优于一季趋势。通用服务器出货亦持续回温，2024 年前三季度营业收入同比增长 22%；云服务商 2024 年前三季度营业收入同比增长 76%，营业收入比重为 46%。网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心 400/800G 高速交换

机 2024 年第三季度单季度营业收入同比增长 128%，环比增长亦达 27%；相关业务 2024 年前三季度营业收入较上年增长近 60%。SmartNIC/DPU 等板卡 2024 年前三季度营业收入同比增长 200%。

投资建议：公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势，现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。AI 产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司 " 端、网、云 " 等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益 AI 需求增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.19 元、1.39 元、1.60 元（前值分别为 1.29 元、1.63 元和 1.93 元），对应 10 月 30 日收盘价的 PE 分别为 20.9X、17.9X 和 15.5X。基于公司跟客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及供应链管理的能力，公司现在仍占有较关键的地位。我们认为公司业绩将稳健增长，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果宏观环境发生变化，将直接影响客户端需求，导致公司的营业收入等降低。（2）汇率波动风险：公司营业收入中主要以非人民币（美元为主）结算，由汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。（3）客户相对集中的风险：公司客户相对集中，若未来主要客户的需求下降、市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临订单减少或流失等风险。（4）主要原材料价格波动风险：如果未来原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将成本及时向下游传递，则将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券许英博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.87%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 261.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.02。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。