财信证券股份有限公司黄静近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：国内需求偏弱，国外增长强劲》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为 26.04 元。

仙乐健康 ( 300791 )

投资要点：

事件：公司发布 2024 年三季报。2024 前三季度，公司实现营业收入 30.48 亿元，同比增长 21.80%；实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 29.52%；实现扣非归母净利润 2.36 亿元，同比增长 28.11%。其中，Q3 单季度实现营业收入 10.58 亿元，同比增长 10.43%；实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 1.63%；实现扣非归母净利润 0.82 亿元，同比下滑 3.84%。业绩低于预期。

中国区订单承压，海外需求旺盛，Q3 收入增速放缓。分区域来看，中国区因需求偏弱叠加下游保健品销售渠道变化导致整体承压，收入下滑；美洲区订单充裕，BF 方面产能利用率逐步提升，收入高增，出口业务方面实现双位数增长；欧洲区客户拓展顺利，稳健增长；亚太区新增客户落地，带动收入高双位数增长。

产品结构变化致盈利能力有所回落，所得税暂时性收益增厚业绩。2024Q3，公司的综合毛利率为 29.63%，同比和环比分别 -1.65/-3.72pct，预计主要由于较高毛利率的中国区业务出现下滑带来的产品结构变化导致。公司的净利率为 7.26%，同比和环比分别 -1.06/-0.64pct，下滑幅度较毛利率缩窄主要受短期所得税影响（2024Q3 所得税为 -305 万元，同比减少 1728 万元）。销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率分别为 7.27%/12.35%/2.61%，分别 -0.14/+0.94/+0.90pct，其中，管理费用率上升主要因 BF 组织运营成本增加，财务费用率上升则主要因可转债利息增加。

短期全年业绩目标存在挑战，中期展望乐观。公司作为全球领先的保健品 CDMO 企业，产品剂型丰富，下游客户认可度高。短期来看，国内 Q4 或边际改善，国外增长势头仍在，全年收入增长目标达成可期；但受国内业务拖累，盈利能力短期承压，叠加 BF 扭亏为盈时点滞后影响，全年利润增长目标实现存在一定挑战。中期来看，全球保健品行业仍处于中高位数增长阶段，公司有望显著收益。作为行业龙头企业之一，公司有望凭借强劲的研发生产能力，持续提升市占率。此外，BF 虽仍在亏损，但目前在手订单充裕，客户拓展顺利，逐季改善趋势不变。

盈利预测及投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 43.13/49.95/56.35 亿元，同比增长 20.41%/15.81%/12.81%；实现归母净利润分别为 3.55/4.49/5.29 亿元，同比增长 26.40%/26.35%/17.85%。当前股价对应估值分别为 18/15/12 倍。考虑到公司作为行业龙头，盈利能力有望持续上行，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧；客户拓展不及预期；食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。