民生证券股份有限公司刘文正 , 郑紫舟 , 褚菁菁近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：金价高涨抑制终端消费，24Q3 利润端同比下滑》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为 49.19 元。

老凤祥 ( 600612 )

事件概述。10 月 29 日，老凤祥发布 2024 年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收 525.82 亿元，同比 -15.28%，实现归母净利润 17.76 亿元，同比 -9.60%，实现扣非归母净利润 16.98 亿元，同比 -14.20%。24Q3，实现营收 126.23 亿元，同比 -41.89%，归母净利润为 3.72 亿元，同比 -46.20%，扣非归母净利润为 2.39 亿元，同比 -65.25%。24Q3，扣非归母净利润表现弱于归母净利润主要系 24Q3 存在非经常性损益 1.33 亿元（其中计入当期损益的政府补助 1.96 亿元），而 23Q3 非经常性损益为 468 万元。

黄金珠宝行业情况。据中国黄金协会统计数据，24Q1-Q3，全国黄金消费量 741.73 吨，同比 -11.18%。其中，黄金首饰 400.04 吨，同比 -27.53%；金条及金币 282.72 吨，同比 +27.14%。24Q1-Q3，黄金价格一路上涨，黄金首饰消费受到明显影响，而直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动了小克重黄金首饰消费增长。24Q3，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落，总体上，溢价相对较低的金条及金币消费仍保持较大幅度增长。

24Q3，毛利率收窄 & 费率上行，净利率有所下滑。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为 8.56%，同比 +0.44pct；24Q3，毛利率为 6.52%，同比 -0.98pct。

2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 1.30%、0.79%、0.05%、0.22%，分别同比 +0.08、+0.22、+0.01、+0.01pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为 1.16%、1.08%、0.07%、0.30%，分别同比 +0.27、+0.60、+0.03、+0.14pct。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为 4.34%，同比 +0.11pct；24Q3，净利率为 3.68%，同比 -0.57pct。

产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。1）产品：" 金银细工 " 工艺精湛，产品设计 " 匠心独运 "。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品。2）渠道：" 五位一体 " 营销模式，营销网络布局深远。公司以品牌为引领，市场为导向，本着 " 立足上海、辐射全国、走向世界 " 的营销网络建设方针，把渠道拓展放在重要位置，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店 " 五位一体 " 立体的营销模式。

3）品牌：立足 " 百年金字招牌 "，持续提升品牌势能。作为业内 " 百年金字招牌 "，拥有独特品牌文化。4）规模优势：集科工贸于一体、产供销于一身，拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地，并涉足博物馆、典当行、拍卖行等配套领域。

投资建议：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升，预计公司 24-26 年实现营收 628.51、680.73、733.15 亿元，分别同比 -12.0%、+8.3%、+7.7%，实现归母净利 20.22、22.01、23.67 亿元，同比 -8.7%、+8.8%、+7.5%。10 月 30 日收盘价对应 PE 为 13/12/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张峻豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.29%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 19.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.13。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。