近三个交易日，新诺威 ( 300765.SZ ) 股价连续阴跌。股价乏力背后，新诺威三季报缺支撑。新诺威今年前三季度营收、归母净利润双降，其中第三季度归母净利润降超九成，创单季度新低。

证券之星注意到，新诺威原主营功能性原料、保健食品业务，今年完成对巨石生物的控股后，将业务链延伸至生物创新药领域。而目前巨石生物仍处于 " 烧钱 " 阶段，吞噬了新诺威的利润。

尽管巨石生物暂无法为母公司贡献利润，但在生物创新药业务的布局未停歇。近期，新诺威溢价收购关联方资产石药百克。而石药百克存利润下滑风险，新诺威能否借并购扭转业绩颓势要打一个问号。

Q3 归母净利创单季度新低

今年前三季度，新诺威实现营收 14.79 亿元，同比下降 23.66%；归母净利润 1.39 亿元，同比下降 63.5%；扣非后净利润 1.37 亿元，同比下降 76.26%。其中，Q3 实现营收 5.07 亿元，同比下降 14.48%；归母净利润为 230.19 万元，同比下降 98.03%，单季归母净利润创下新低。

资料显示，新诺威主要经营功能性原料、保健食品的研发、生产与销售。去年，新诺威启动对巨石生物的增资，斥资 18.71 亿元现金获得巨石生物 51% 的股权。今年 1 月，新诺威完成对巨石生物的控股，将业务链延伸至生物创新药领域。

新诺威功能性原料主要为咖啡因、阿卡波糖、无水葡萄糖；保健食品主要系果维康维生素 C 含片、B 族维生素含片；生物制药的在研管线包括 ADC、mRNA 疫苗以及抗体类药物等。

证券之星注意到，前三季度营收下滑，一是受 " 功能性原料 " 业务影响。新诺威在财报中表示，虽然 2024 年第二季度和第三季度咖啡因价格保持相对稳定，但综合今年 1-9 月咖啡因价格均价来看，较上年同期有较为明显的下降。咖啡因产品价格的下降，同样导致新诺威今年上半年营收同比下降超过 27%。同时，保健食品业务受市场影响，其收入也出现了下降，拖累了新诺威的整体营收。

新诺威在三季度报告中表示，目前巨石生物多款产品取得重要进展，其中 5 款进入临床研发阶段，重点产品 EGFR ADC、Nectin4 ADC 等产品的临床试验入组加快。

巨石生物作为新诺威在生物创新药领域的重要布局，前者处于持续 " 烧钱 " 中。今年前三季度，巨石生物研发费用为 4.04 亿元。仅第三季度，其研发费用就达到 1.86 亿元，同比增长 48.4%，相较今年第二季度环比增长 56.64%，一定程度上影响了公司的整体业绩。

以上因素也导致新诺威现金流大幅缩水。今年前三季度，新诺威现金及现金等价物净额为 -24.83 亿元，同比下滑 282.38%，其中，经营性现金流净额 -9.56 亿元，投资性现金流净额 -9.19 亿元，筹资性现金流净额 -6.07 亿元。

溢价收购标的承诺被疑偏低

即便巨石生物仍未贡献利润，但新诺威继续加码生物创新药业务。

重组方案显示，新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克 100% 股权；同时，拟向其他不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。交易完成后，新诺威将持有石药百克 100% 股权。此次交易作价为 76 亿元，其中 90% 为发行股份方式支付、10% 为现金方式支付。

维生药业、石药上海、恩必普药业，均属于新诺威的关联方，恩必普药业为新诺威的控股股东，石药上海为恩必普药业的全资子公司，二者均为石药集团旗下子公司；维生药业是新诺威实际控制人控制的企业，也是石药集团 100% 控股的企业。因此，此次新诺威对石药百克的收购，可以看作 " 石药系 " 内部的资产重组。

资料显示，石药百克成立于 1994 年，是一家创新生物医药企业，主要专注于长效蛋白药物等前沿领域。石药百克的核心商业化产品为自主研发的长效升白制剂 " 津优力 "，主要用于提升白细胞数量，以保证抗肿瘤治疗效果，津优力是一款上市多年的老药。根据石药集团官网，津优力于 2011 年获批上市，是国内第一个拥有自主知识产权的长效重组人粒细胞刺激因子注射液。

证券之星注意到，此次关联交易交织着溢价与对赌。截至评估基准日 2024 年 6 月 30 日，经收益法评估，石药百克 100% 股权的评估值为 76.22 亿元，较账面价值 42.76 亿元增值 33.46 亿元，增值率为 78.25%。

维生药业、石药上海、恩必普药业承诺石药百克 2024 — 2026 年净利润分别不低于 4.35 亿元、3.93 亿元和 4.36 亿元，合计 12.64 亿元；如交割日推迟至 2024 年之后，承诺 2025 年至 2027 年实现的净利润分别不低于 3.93 亿元、4.36 亿元和 5.02 亿元，合计 13.31 亿元。

从经营层面来看，石药百克 2022 年、2023 年分别实现营收 22.35 亿元、23.16 亿元，归母净利润 6.21 亿元、7.85 亿元。

2024 年上半年，受津优力在多个省份陆续执行省际联盟集采中标价的影响，石药百克营收净利润均有所下滑。尽管如此，但石药百克在 2024 年上半年就已经完成业绩承诺中的全年净利润目标，并购的业绩承诺额是否偏低饱受市场诟病。

新诺威直言，本次交易中标的资产评估及业绩承诺已充分考虑了津优力降价的影响。标的公司的津优力虽然具有较强的竞争优势，但是随着省际联盟集采政策的持续推进，如果津优力在省际联盟集采后的销售情况不及预期，将导致标的公司业绩出现下滑的风险。

不得不提的是，虽然生物创新药近年来增长强劲，市场需求大、附加值高的特点也吸引着众多企业重点布局。但创新药前期投入高、投入周期长也导致生物创新药企面临盈利挑战。在完成收购后，新诺威在生物创新药领域的探索还有很长的路要走。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )