民生证券股份有限公司刘海荣 , 费晨洪近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：当期业绩承压，长期成长趋势不改》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为 76.84 元。

万华化学 ( 600309 )

事件概述。2024 年 10 月 28 日，万华化学发布 2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入 1476.04 亿元，同比 11.35%，实现归母净利润 110.93 亿元，同比 -12.67%，扣非归母净利 109.28 亿元，同比 -12.07%。其中，2024 年第三季度实现销售收入 505.37 亿元，同比 +12.48%，环比 -0.73%，实现扣非归母净利润 28.29 亿元，同比 -31.30%，环比 -28.77%。

主要产品销量稳步增长，三大产品销量季度同比增速均超过 15%。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品 2024Q3 销量 141 万吨，同比增长 15.97%，环比增长 2.17%，石化系列产品第三季度销量 132 万吨，同比增长 15.04%，环比 -6.38%，精细化学品及新材料产品销量 50 万吨，同比增长 15.38%，环比增长 4.17%。

国内外装置集中检修，对业绩产生不利影响。第三季度，公司多套装置集中检修，其中匈牙利宝思德 40 万吨 / 年 MDI、25 万吨 / 年 TDI 等装置 7 月 16 日至 9 月初检修；9 月，由于受欧洲强降雨影响，宝思德（捷克）公司苯胺原料受不可力影响。国内烟台工业园 110 万吨 / 年 MDI、30 万吨 / 年 TDI 装置及相关配套装置于 7 月 16 日至 9 月初检修；烟台工业园石化 75 万吨 / 年 PDH 等装置于 8 月 25 日至 10 月初检修。国内外主要装置集中检修，导致部分产品产销量受到影响。第三季度，公司主要原料价格维持高位，对公司利润产生不利影响。

多个项目稳步推进，不利因素四季度有望消除。公司坚持 " 三化一低 "（全球化、差异化、精细化和低成本）的管理理念，发挥产业链布局和全球供应链协同优势，福建 MDI 产能从 40 万吨 / 年提升到 80 万吨 / 年，园区综合竞争力进一步提升，宁波 18 万吨 / 年己二胺项目顺利投产，完善 HDI 产业链配套。烟台工业园一期 20 万吨 / 年 POE 项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除，相关业务有望得到恢复。

投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024 年将迎来 POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 148.46、176.74、205.19 亿元，对应 PE 分别为 17x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易冲突；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 179.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 31 家机构给出评级，买入评级 29 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 101.23。

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