中国银河证券股份有限公司程培 , 宋丽莹近期对上海莱士进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报业绩点评：Q3 业绩符合预期，拓浆 + 脱浆齐步走》，本报告对上海莱士给出买入评级，当前股价为 7.45 元。

上海莱士 ( 002252 )

事件：2024Q1-Q3 公司实现营业收入 63.14 亿元，同比增长 6%，归母净利润 18.38 亿元，同比增长 3%，归母净利率 29%，扣非归母净利润 17.39 亿元，同比减少 4%。2024Q3 营收 20.62 亿元，同比增加 1%，环比减少 6%，归母净利润 5.97 亿元，同比增长 9%，环比增长 23%，归母净利率 29%，扣非归母净利润 6.10 亿元，同比增长 1%，环比增长 13%。

毛利率维持稳定，研发费用率略有提升。24Q1-Q3 营收维持增长，主要是白蛋白、因子类业务销售增长较好；毛利率 41%，同比下降 1pct，主要受产品销售结构变化的影响；归母净利率 29%，同比下降 1pct；管理费用率 5%，同比提升 0.8pct；销售费用率 4%，同比下降 0.8pct；研发费用率 3%，同比提升 0.8pct，主要是部分研发管线进入临床试验阶段，对应加大了研发项目投入；投资净收益 4.40 亿元，同比增长 47%，主要是处置了交易性金融资产；营业外支出 0.98 亿元，同比增长 0.89 亿元。单季度来看，24Q3 毛利率 40%，同比下滑 0.6pct，管理费用率 5%，同比提升 0.9pct，销售费用率 3%，同比下降 2pct，研发费用率 4%，同比提升 2pct，投资净收益 1.01 亿元，同比增长 3%，营业外支出 0.19 亿元，同比增长 0.13 亿元，归母净利率 29%，同比提升 2pct。

经营活动产生的现金流量净额环比回正。经营活动产生的现金流量净额 5.16 亿元，同比减少 -73.43%，环比增加 5.6 亿元，主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险。投资活动产生的现金流量净额 -11.14 亿元，主要是购买定期存款增加。筹资活动产生的现金流量净额 -4.54 亿元，主要是支付 2023 年股利及 2024 年中期股利，支付购买子公司少数股权的款项，去年同期公司实施了股份回购。

加强研发创新，布局脱浆战略。在研产品单抗 SR604 注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白 C，特异性抑制人活化蛋白 C 抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗，为治疗用生物制品 1 类。目前国内外血友病常规预防治疗是每周 2-3 次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604 拟开展每 4 周一次的皮下注射预防治疗临床 I 期试验。部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊 Blood 杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。

投资建议：2024 年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士 20% 股份的交易，现金对价 125 亿元 /16 亿欧元，对应市值 625 亿元。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 23/26/30 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 22/19/17 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 62.33%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 24.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。