太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 肖依琳近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《仙乐健康：国内需求疲软拖累整体表现，海外延续高增态势》，本报告对仙乐健康给出买入评级，认为其目标价位为 34.68 元，当前股价为 27.85 元，预期上涨幅度为 24.52%。

仙乐健康 ( 300791 )

事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 30.48 亿元，同比 21.80%；归母净利润 2.40 亿元，同比 +29.52%；扣非净利润 2.36 亿元，同比 +28.11%。其中，Q3 单季度实现营收 10.58 亿元，同比 +10.43%；归母净利润 0.85 亿元，同比 +1.63%；扣非净利润 0.82 亿元，同比 -4.62%。

国内客户渠道变革导致整体增速放缓，海外订单维持高增。公司 Q3 整体收入同比 +10%，符合此前预期，海外增速保持较快增长，而整体增速环比 2 季度有所放缓，主因国内直销、药企等传统大客户受到线上跨境电商、新兴品牌分流影响。但公司在国内药店渠道仍实现远快于行业增速，维持高个位数增长。新零售业务通过与盒马、costco、孩子王等客户合作获得较快增长。海外地区来看，Q3 美洲内生双位数增长，主因现有大客户份额提升、新拓拉美市场客户，前三季度收入 + 在手订单超全年目标；预计 BF 增速超 20%，其中保健品业务双位数增长，个护收入大幅增长，产能利用率与订单交付能力均有明显提升。Q3 欧洲增长稳健（预计 10% 左右），亚太维持高增节奏，预计澳洲新客贡献较大增量。

客户结构变化影响 Q3 盈利表现，BF 环比减亏。2024Q3 公司毛利率为 29.63%，同比 -1.65pct，毛利率下降预计与国内高价值客户经营较疲软有关，客户结构占比变化对毛利率略有拖累。Q3 销售 / 管理 / 财务费用分别 -0.1/+1.0/+0.9pct，管理费用率提升主因内部人员调整优化以及股权激励费用摊销影响，利息及汇兑损益增加导致财务费用率有所提升。Q3 公司整体净利率同比 -0.7pct 至 8.1%，其中预计内生净利率为 13.5% 左右，BF 亏损约 2700 万元，若剔除摊销费用影响，BF 净利润亏损 1800+ 万，BF 减亏略慢于预期，主因公司重点在内部人员优化的调整以及生产供应链的提效优化上。目前生产效率、订单交付等方面问题正逐步改善。

盈利预测：展望 Q4，公司将通过内部组织调整应对国内渠道分流变化，优化团队交付能力及中后台响应能力，加大力度突破高价值跨境电商业务，预计 Q4 中国地区收入环比改善。美洲内生及 BF 在手订单充沛，预计维持股权激励目标左右增长，欧洲保持稳健增速，亚太延续高增态势。全年股权激励收入目标有望达成，业绩目标完成有一定压力。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 43.4/49.7/56.4 亿元，归母净利润分别为 3.6/4.8/5.9 亿元，PE 分别为 17/13/11X。我们按照 2025 年业绩给 17 倍 PE，一年目标价为 34.68 元。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF 盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.47。

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