国元证券股份有限公司邓晖 , 朱宇昊 , 单蕾近期对汤臣倍健进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：节奏调整，短期承压》，本报告对汤臣倍健给出买入评级，当前股价为 13.06 元。

汤臣倍健 ( 300146 )

事件

公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 57.34 亿元（-26.33%），归母净利 8.69 亿元（-54.31%），扣非归母净利 8.07 亿元（-55.11%）。2024Q3，公司实现总收入 11.20 亿元（-48.76%），归母净利 -0.22 亿元（-106.30%），扣非归母净利 -0.24 亿元（-107.02%）。

节奏调整，Q3 收入降幅短期加大

1）节奏调整，Q3 收入降幅短期加大。公司主品牌、健力多、lifespace 国内、境外 LSG、其他品牌，2024 年前三季度收入分别为 31.94、6.98、2.71、6.84、8.87 亿元，同比 -29.20%、-29.90%、-29.55%、-11.66%、-20.65%，24Q3 收入分别同比 -54.43%、-62.53%、-41.78%、-27.21%、-33.54%，蛋白粉、健力多线下渠道的新旧产品切换，及公司主动调整部分盈利能力较差的产品，使得 Q3 收入降幅有所加大。

2）分渠道看：公司线下、线上渠道，2024 年前三季度收入分别为 31.09、25.86 亿元，同比 -29.08%、-23.36%，24Q3 收入分别同比 -61.93%、-30.92%。

费用刚性，利润率短期有所下降

1）费用刚性，利润率有所下降。2024 年前三季度，公司毛利率为 67.93%，同比 -1.73pct，归母净利率为 15.15%，同比 -9.28pct，主要由于毛利率下降，及销售、管理费用率提升；公司前三季度销售、管理费用分别为 24.27、4.02 亿元，同比 -11.07%、+15.04%，销售、管理费用率分别为 42.33%、7.02%，同比 +7.26、+2.52pct，销售费用率增加主要受收入下降影响，管理费用率增加主要由于租赁及物管费、股权激励费用增加影响。

2）Q3 单季度利润率情况：2024Q3，公司毛利率为 65.31%，同比 -2.64pct，归母净利率为 -2.00%，同比 -18.27pct，主要由于毛利率下降及费用率提升；公司 Q3 销售、管理、研发费用分别为 6.05、1.48、0.47 亿元，同比 -32.79%、+2.98%、+8.87%，销售、管理、研发费用率分别为 54.01%、13.25%、4.15%，同比 +12.83、+6.66、+2.20pct。

投资建议

我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.44/11.43/14.42 亿元，增速 -57.39%/53.61%/26.17%，对应 10 月 28 日 PE 分别为 30/19/15X（市值 222 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.3%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 11.35 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.89。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。