平安证券股份有限公司叶寅 , 韩盟盟近期对昆药集团进行研究并发布了研究报告《2024Q3 单季度营收增速转正，销售费用率改善》，本报告对昆药集团给出增持评级，当前股价为 15.45 元。

昆药集团 ( 600422 )

事项：

公司公布 2024 年三季报，实现收入 54.57 亿元（-2.73%），归母净利润 3.87 亿元（+0.36%），扣非后归母净利润 2.89 亿元（-6.81%），公司业绩符合预期。

其中 2024Q3 单季度实现收入 19.03 亿元（+3.41%），归母净利润 1.58 亿元（-2.91%），扣非后归母净利润 1.29 亿元（-2.90%）。

平安观点：

2024Q3 单季度营收恢复正增长，销售费用率大幅改善。2024Q3 公司收入 19.03 亿元（+3.41%），环比 +11.83%，是 2024 年首个营收正增长的季度，体现公司向好趋势。2024 年前三季度毛利率 40.91%（-4.15pp），我们认为主要跟公司收入结构变化有关，高毛利的针剂收入占比预计延续了半年度的下降趋势；净利率为 7.16%（+0.10pp），主要得益于销售费用率的大幅改善，2024 前三季度销售费用率 25.99%（-5.06pp）。

聚焦老龄健康与慢病管理，研发创新锻造发展新引擎。前三季度研发费用 6001 万元（+39%）。报告期内，公司全资子公司西双版纳药业秋水仙碱片获批，成为首家过评企业。公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药 / 天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020 二期临床数据统计分析中。化药 2 类改良型新药 KYAH02-2020-149 已进入临床研究阶段。同时，两个 3 类仿制药持续推进 BE 试验。

看好公司工业潜力持续释放，维持 " 推荐 " 评级。公司五年规划目标是 2028 年工业收入达到百亿，当前处于潜力释放初始阶段。我们维持公司 2024-2026 年净利润分别为 5.52 亿、7.00 亿和 8.89 亿元的预测，当前股价对应 2024 年为 20 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示。1）整合风险：公司公告拟并购圣火，整合存在不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.34%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.0。

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