民生证券股份有限公司徐皓亮 , 胡皓寒近期对岳阳林纸进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：纸价下行叠加资产计提主业暂时承压，碳汇项目挂网打开业绩想象空间》，本报告对岳阳林纸给出买入评级，当前股价为 6.04 元。

岳阳林纸 ( 600963 )

事件。公司发布 2024 年三季报：2024Q3 分别实现营收 / 归母净利润 / 扣非后归母净利润 15.81/-0.46/-0.02 亿元，同比分别 -17.81%/ 转亏 / 转亏；2024 年前三季度分别实现营收 / 归母净利润 / 扣非后归母净利润 51.55/-0.95/-0.48 亿元，同比分别 -22.13%/ 转亏 / 转亏。

供需失衡纸价下行整体收入承压。公司 24Q3 单季度实现营收 15.81 亿元，同比变动 -17.81%。市场需求虽小幅提升（2024Q3 双胶纸表观消费量为 263.08 万吨，同增 4%），但由于近年来产能集中投放，导致产能利用率下降（2024Q3 双胶纸产能利用率仅为 61%），供需失衡下纸价持续下行（2024Q3 双胶纸均价为 5664.06 元 / 吨，同环比分别降低 2.29%/8.32%），造成整体收入承压。

纸价承压叠加资产减值计提盈利水平暂时承压。公司 24Q3 单季度实现归母净利润 -0.46 亿元，同比转亏；扣非后净利润为 -0.02 亿元，同比转亏，主因三点：1、国内整体竞争激烈，纸价较去年同期下降；2、2024 年 2 月，湖南、湖北经历了自 2009 年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响。2024 年前三季度子公司茂源林业林木资产受冰雪灾害天气影响，出现减值迹象，经清理后计提了资产减值准备（24Q3 计提 0.5 亿元）。3、2023 年 10 月 10 日 -2024 年 3 月 13 日，公司转让子公司湖南双阳高科化工有限公司部分股权并放弃增资的优先认缴权，最终持股比例为 38.72%。2024 年 3 月起，该公司不再纳入公司合并报表范围，公司对其会计核算由成本法改为权益法。2024Q3 公司毛利率为 4.95%，同比 -0.07pct，主因纸价下降。2024Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.42%/2.27%/2.33%/0.25%，同比分别变动 -0.05/-0.44/+1.13/-1.72pct，研发费用率上升主要系对再生利用技术以及新材料技术投入。现金流方面，24Q3 经营性现金流净额为 1.25 亿元，同比增加 1263%，主因子公司诚通凯胜生态建设有限公司第三季度 " 销售商品、提供劳务收到的现金 " 较上年同期增多。截至 2024.10.25，双胶纸价格为 5000 元 / 吨，为近 3 年来最低点，目前已经处于底部状态，未来纸价继续下探的可能性较小。

投资建议：公司协助开发的湖北五峰土家族自治县造林碳汇项目、贵州省江口县造林碳汇项目已成功被纳入第一批 CCER 名单实现挂网公示，如顺利通过将每年分别贡献 1.88/3.80 万吨的 CCER 减排量。子公司诚通碳汇正在为几十家客户提供项目合作开发服务，涉及林地面积 4400 万亩，同时为国外的多家企业提供国际碳信用合作开发服务，涉及面积近千万亩；公司预计 2025 年末，累计签约林业碳汇 5,000 万亩。结合公司 45 万吨文化纸产能或于今年底落地，以及 CCER 重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计 25-26 年归母净利润为 4.7/5.5 亿元，对应 PE 分别为 22X/18X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：CCER 重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 61.42%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.61 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。