华金证券股份有限公司李鑫鑫 , 王颖近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《国内需求边际承压，夯实内功静待改善》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为 26.6 元。

仙乐健康 ( 300791 )

事件：公司发布 2024 年三季度报告。根据公告，2024 年前三季度公司实现营业收入 30.48 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 2.40 亿元，同比增长 29.52%，实现扣非后归母净利润 2.36 亿元，同比增长 28.11%；

单季度来看，24Q3 公司实现营业收入 10.58 亿元，同比增长 10.43%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 1.63%，实现扣非后归母净利润 0.82 亿元，同比增长 -3.84%。

收入分析：预计国内边际承压，海外如期快增。Q3 公司营收增速环比放缓至 10.4%，主要系国内业务拖累。分地区来看，Q3 国内消费环境疲软，营养保健品线下渠道承压明显，部分客户项目落地节奏或有放缓，叠加新零售渠道仍处于加强阶段未能有明显贡献，导致 Q3 国内增速不及预期；亚太、美洲区域预计增长强劲、符合预期，其中亚太区持续加强与澳洲头部客户合作和市场开拓建设工作，美洲区预计得益于头部客户业务巩固开拓和交叉协同销售，其中 BF 核心管理团队就位，个护运营显著改善，10 月产能利用率提升至 70%，预计 Q4 维持环比改善；欧洲区预计稳健快增，同时新包装产线正式投产，有望显著提升订单交付效率和及时率。

利润分析：毛利率略有波动，净利率同比下降。2024Q3 公司毛利率 29.63%，同比 -1.65pct，毛利率波动主要系季节间正常波动，与订单价格趋势变化一致，中国区业务虽有承压但同类型客户毛利率同比仍保持稳定，公司将持续推进降本增效、精益生产。费用端，Q3 销售 / 研发费用率为 7.27%/2.96%，同比 -0.14pct/-0.06pct，管理费用率 9.39%，同比 +1.03pct，预计主要系组织升级运营优化带来的费用增加，财务费用率 2.61%，同比 +0.90pct，主要系可转债利息、汇兑损益等影响，此外，Q3 公允价值变动净收益 / 营收同比提升近 0.8pct，所得税因暂时性差异带来税务收益而同比减少 1727 万元。总体来看，24Q3 公司净利率为 7.26%，同比 -1.06pct。

全年展望：公司将持续强化底层研发服务能力，预计 Q4 国内业务环比改善，海外各区域势头延续，全年收入目标有望完成（股权激励 24 年收入目标同比 +20.4%）。利润端，Q4 内生业务利润率预计维持稳定，BF 延续改善态势，但考虑到国内业务前期拖累，全年利润目标完成或有挑战。（员工持股 24 年利润目标 4.005 亿，不含股份激励支付费用的影响）。

中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，全球份额有望持续提升。

投资建议：短期来看，中国区经营承压增速放缓，随着公司积极调整应对，后续有望迎来逐步改善，海外区持续加强运营、开拓客户及市场，预计订单将维持良好增势，伴随着 BF 运营改善、产品结构优化和规模效应提升等，公司盈利能力有望进一步改善。考虑到公司 Q3 业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入为 43.42/50.50/57.17 亿元，同比增长 21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由 3.98/4.99/5.95 亿元下调为 3.60/4.65/5.62 亿元，同比增长 28.1%/29.1%/20.8%，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.74%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4.03 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。