东吴证券股份有限公司曾朵红 , 朱国广 , 谢哲栋 , 许钧赫近期对三星医疗进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：海外 & 国内双轮驱动，扣非略超市场预期》，本报告对三星医疗给出买入评级，认为其目标价位为 42.80 元，当前股价为 32.39 元，预期上涨幅度为 32.14%。

三星医疗 ( 601567 )

投资要点

24Q3 收入同比 +23%、归母净利润同比 +7%、扣非净利润同比 +30%、扣非略超市场预期。公司 24Q1-3 收入 104.3 亿元，同比 +25%，归母净利润 18.2 亿元，同比 +22%，扣非净利润 17.5 亿元，同比 +31%；其中 24Q3 收入 34.4 亿元，同比 +23%，归母净利润 6.7 亿元，同比 +7%，扣非净利润 6.7 亿元，同比 +30%。24Q1-3 毛利率 / 归母净利率为 36.2%/17.4%，同比 +2.6/-0.5pct，Q3 毛利率 / 归母净利率为 39.5%/19.4%，同比 +0.9/-2.9pct，预计系所投私募基金公允价值变动所致（剔除此影响后，Q3 利润同比 +33%）。公司业务实现快速突破，扣非略超市场预期。

海外持续开疆扩土、系统集成总包再突破、配网出海保持高速。公司 24Q1-3 海外在手订单 62.46 亿元，同比 +35.3%。1）海外 AMI 业务持续突破，中标巴西 CEMIG AMI3 期 1.37 亿元，中标尼日利亚 TCN 项目 4.93 亿元，突破非洲智能表总包市场。2）24Q1-3 海外配电业务累计在手订单 9.62 亿元，同比 +272.5%。8 月中标墨西哥 0.8 亿配电变，完成中东 & 欧洲 & 美洲区覆盖，海外配电市场空间广阔，渠道复用 + 海外产能建设，公司海外配电业务有望持续高速增长。

国内配用电龙头地位稳固、网外市占率进一步提升。24Q1-3 智能配用电业务收入同比 +27%，累计在手订单 156.2 亿元，同比 +35%，其中国内在手订单 93.7 亿元，同比 +35%。1）网内方面，24 年国网电表招标同比 +25%，其中公司在 24 年第二批中标 1.43 亿元，份额 3.2%（24 年第一批为 3.2%），24 年第一批南网电表 / 配网设备中标份额为 8.7%/4.3%（23 年为 8.6%/4.5%），第一梯队地位稳固。2）网外方面，公司在提升五大四小覆盖率的同时持续开拓省级公司及地方国资等行业平台客户，市占率快速提升，带动国内业务持续快速增长。

医疗业务经营管理持续增强。24Q1-3 公司医疗服务收入同比 +22%，主要系康复医院家数及单店经营同步提升。同时，医疗板块康复医疗服务占比提升，带动板块毛利率逐步提升。预计随着医院体系的进一步成熟，板块业务有望持续快速增长。

业务拓展带动费用增加、现金流显著改善。公司 24Q1-3/24Q3 期间费用 18.6/6.3 亿元，同比 +40%/-9%，费用率 17.8%/18.3%，同比 +1.89/+0.9pct，系业务拓展所需；24Q1-3 经营性净现金流 10.3 亿元，同比 +250%，其中 Q3 经营性现金流 7.7 亿元，同环比 +567%/+378%，现金流显著改善。

盈利预测与投资评级：略微调整 24-26 年归母净利润至 24.04/30.23/37.71 亿元（前值为 24.01/30.19/37.67 亿元），同比 +26%/+26%/+25%，对应现价 PE 分别为 19x、15x、12x，给予 25 年 20 倍 PE，对应目标价为 42.8 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、海外政策的风险、竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 22.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.22。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。