财联社 10 月 25 日讯（记者 封其娟）张坤旗下产品三季报已悉数披露，关于长期的发展前景，张坤表示之前已论述多次，不再赘述。但他强调要相信 10 年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。

在经历了三年多反向的股价变化后，他发现一些科技或消费行业的龙头公司的股东回报水平很高，超过相当数量的红利指数成分公司。

截至三季度末，张坤在管的 4 只产品总规模为 690.82 亿元，较二季度末 616.81 亿元，增长了 74.01 亿元。除了易方达亚洲精选规模略减 0.9%，其余 3 只产品规模均有 10% 以上的增幅。

三季度，易方达优质精选、易方达亚洲精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年的收益率分别为 17.9%、2.08%、15.11%、15.12%。除了易方达亚洲精选，其余 3 只产品业绩表现均高于同期业绩比较基准。

个股方面，张坤表示仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。据 wind 统计，截至三季度末，张坤在管产品前十大重仓依次为：五粮液、阿里巴巴 -W、贵州茅台、腾讯控股、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团 -W、百胜中国，持仓占净值比合计 71.33%。较二季度末，阿里巴巴 -W、百胜中国新进张坤十大重仓股，香港交易所、新秀丽则退出该行列。可以看到，十大重仓股仍有 5 只白酒股。

2 只 QDII 中，易方达优质精选三季度投向中国香港的比例较二季度末有所提升；易方达亚洲精选投向中国香港、韩国的比例较二季度末均有提升，同时美国资产的配置比例由二季度末的 38.2% 减少至三季度末的 33.08%。

易方达亚洲精选美国资产配置比例下滑

截至三季度末，易方达优质精选前大重仓股依次为：阿里巴巴 -W、五粮液、腾讯控股、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、普拉达、美团 -W，持仓占比合计 73.90%。较二季度末，美团 -W 新进该产品十大重仓股，华住集团 -S 退出该行列。

按照公允价值，易方达优质精选投向中国、中国香港的资产占比分别为 49.74%、45.09%；以全球行业分类标准（GICS）来看，该产品前三大重仓行业依次为：必需消费品、非必需消费品、电信服务，配置占比分别为 42.85%、28.67%、12.48%。

截至二季度末，该产品投向中国、中国香港的资产占比分别为 47.18%、47.03%。

截至三季度末，易方达亚洲精选十大重仓股依次为：阿里巴巴 -W、腾讯控股、台积电、中国海洋石油、富途控股、SK hy、Samsu、普拉达、华住集团 -S、新秀丽，持仓占比合计：73.30%。较二季度末，美团 -W 新进该产品十大重仓股，华住集团 -S 退出该行列。较二季度末，SK hynix 新进该产品十大重仓股，阿斯麦退出该行列。

易方达亚洲精选投向中国香港、美国、韩国的资产占比分别 48.04%、33.08%、13.58%；另外，该产品三大重仓行业依次为，信息技术、非必需消费品、电信服务，配置占比分别为 39.24%、28.84%、9.82%。

截至二季度末，该产品投向中国香港、美国、韩国的资产占比分别 49.20%、38.2%、6.92%。

截至三季度末，易方达蓝筹精选十大重仓股依次为：五粮液、阿里巴巴 -W、贵州茅台、腾讯控股、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团 -W、百胜中国，持仓占比合计 78.49%。较二季度末，SK hynix 新进该产品十大重仓股，阿斯麦退出该行列。较二季度末，阿里巴巴 -W、百胜中国新进该产品十大重仓股，香港交易所、新秀丽退出该行列。

另外，该产品通过港股通交易机制投向港股的总市值为 194.53 亿元，占净值比例 44.38%，配置占比排名前三的行业依次为非必需消费品、电信服务、能源。

截至三季度末，易方达优质企业三年十大重仓股依次为：五粮液、贵州茅台、阿里巴巴－W、腾讯控股、洋河股份、招商银行、泸州老窖、中国海洋石油、美团－W、山西汾酒，持仓占比合计 80.69%。较二季度末，阿里巴巴 -W、百胜中国新进该产品十大重仓股，香港交易所、新秀丽退出该行列。

该产品投向港股的总市值为 22.18 亿元，占净值比例 44.9%，配置占比排名前三的行业也依次为非必需消费品、电信服务、能源。

一些科技、消费龙头的股东回报水平很高

张坤表示，9 月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。

旗下产品在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。易方达亚洲精选优化了科技和金融等行业的结构，另外 3 只产品均优化了科技和消费等行业的结构，

他在三季报中指出，传统意义上，投资者多用 " 成长思维 " 和 " 边际变化 " 去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。同时，在看待红利类公司时，投资者多用 " 价值思维 " 和 " 绝对价值 " 去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。

然而，经历了三年多反向的股价变化后，张坤发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。

在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，张坤认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。

如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。

张坤也直言，团队也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，甚至有望看到某些龙头公司 8 到 10 年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的 30 年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。