本文来源：时代商学院 作者：陈佳鑫

来源 | 时代投研

作者 | 陈佳鑫

编辑 | 郑少娜

上市三年，最大的 IPO 募投项目投资进度仍不足 1%，多瑞医药（301075.SZ）目前仍有过半募集资金用于理财，其募投项目为何 " 难产 "？

10 月 17 日，多瑞医药发布的闲置募集资金现金管理进展公告显示，截至公告发布日，多瑞医药使用闲置募集资金进行现金管理未到期余额为 2.6 亿元，主要用于购买理财产品。

据财报显示，2021 年，多瑞医药 IPO 募资为 4.82 亿元，而截至今年上半年末，其仅投入募集资金 1.88 亿元，整体投资进度不足 40%，其中最大的募投扩产项目 " 年产 1600 万袋醋酸钠林格注射液项目 " 投资进度尚不足 1%。

投资进度缓慢背后，近年来多瑞医药大单品 " 醋酸钠林格注射液 " 销售遇阻，销售额不断下滑，相应的扩产项目也已暂缓实施。

财报显示，醋酸钠林格注射液属于新一代晶体液，相比传统晶体液，醋酸钠林格注射液更为接近人体血浆成分和理化特性，用于容量治疗，可有效维持血流动力学稳定及电解质平衡，快速纠正酸中毒，稳定内环境。

受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响，2022 年以来多瑞医药的醋酸钠林格注射液销售额快速下滑，今年上半年更是同比接近腰斩。

在此背景下，多瑞医药营收上市首年即巅峰（2021 年达 5.3 亿元），2023 年已下滑至 3.34 亿元，其间醋酸钠林格注射液收入腰斩，今年上半年再度下滑 46.7%；多瑞医药的归母净利润亦从 2021 年的 6850.79 万元下滑至 2023 年的 1885.07 万元，今年上半年更是陷入亏损（-327.64 万元）。

10 月 21 日、10 月 23 日，时代投研就募集资金后续使用计划、产品被调出医保目录的原因等问题，向多瑞医药发函并多次致电询问，截至发稿日，对方仍未回应上述问题。

IPO 项目三年进度不到 1%，上半年大单品收入接近腰斩

据半年报显示，多瑞医药 IPO 项目 " 年产 1600 万袋醋酸钠林格注射液项目 " 的募集资金承诺投资总额为 2.03 亿元，但截至今年上半年末，仅投入了 57 万元，投资进度为 0.28%。

对于该项目投资进度缓慢的原因，多瑞医药称受医保控费、带量采购制度化和常态化等政策因素影响，公司主要产品醋酸钠林格注射液市场发生了较大变化，最近两年公司该产品销量和收入持续下降。

多瑞医药认为该项目继续实施后的预期效益存在较大不确定性，已于 2023 年初暂缓实施该项目，且至今仍无恢复投资的消息。

近年来多瑞医药的产品销量降幅显著。财报显示，2021 — 2023 年，多瑞医药的医药制造产品销量分别为 554.26 万袋（万瓶）、389.72 万袋（万瓶）、373.52 万袋（万瓶），其间累计降幅达 32.6%。

其中，2023 年年报问询函回复公告显示，2023 年多瑞医药的醋酸钠林格注射液销量为 322.89 万袋（万瓶），同比减少了 15%，且平均单价同比减少了 8.7%，出现量价齐降的现象。

受销量下滑、单价下降因素影响，2021 — 2024 年上半年，多瑞医药的醋酸钠林格注射液销售额分别为 4.65 亿元、2.97 亿元、2.3 亿元、0.66 亿元；2022 — 2024 年上半年分别同比减少 36.1%、22.6%、46.7%，2024 年上半年销售额同比接近腰斩，占总收入的比重也从 2021 年的 87.9% 降至 2024 年上半年的 43.65%。

受医保控费及竞争加剧冲击，新业务仍难挽业绩颓势

医保控费、带量采购制度化和常态化对多瑞医药的醋酸钠林格注射液销售产生巨大冲击。

具体来看，受医保控费影响，2021 年以来，多瑞医药产品醋酸钠林格注射液陆续从各地方医保目录中调出。在 2023 年年报问询函回复公告中，多瑞医药表示醋酸钠林格注射液已从各地方医保目录中全部调出，其将重点开发自费市场，但存在自费市场开拓不及预期的风险。

带量采购方面，多瑞医药的醋酸钠林格注射液尚未被纳入国家带量采购目录，截至目前（2024 年 5 月 15 日公告）在地方带量采购中尚无中标区域。

此外，时代投研注意到，醋酸钠林格注射液赛道已愈发拥挤，多瑞医药的龙头地位或遭受挑战。

多瑞医药的醋酸钠林格注射液为国内首仿，凭借该优势，其占领了国内大部分市场。根据米内网中国城市公立医院数据库，2023 年多瑞医药的醋酸钠林格注射液国内市场占有率接近 90%。

据多瑞医药的 2021 年年报显示，国内共有 5 家企业取得了醋酸钠林格注射液的批准文号；2022 年年报则显示，获批企业已增长至 7 家；2023 年年报显示，获批企业进一步增长至 10 家，两年间获批企业数量翻倍。

面对醋酸钠林格注射液销售遇阻、业绩下滑的局面，多瑞医药在财报中表示，正围绕血浆代用品、急抢救用药、儿童用药、精神类用药等领域加快新产品的开发，以培育新的盈利增长点。

今年上半年，多瑞医药并未单独列示新增业务的财务数据，或将其归纳入 " 医药经销及其他 " 业务数据中。时代投研注意到，上半年 " 医药经销及其他 " 业务收入同比大增 90.07%，一定程度上抵消了 " 制剂 " 业务收入下滑的影响。

不过 " 医药经销及其他 " 业务的毛利率较低，今年上半年仅为 3%，难以扭转多瑞医药上半年亏损的局面。多瑞医药亦在半年报中表示新增业务毛利率较低。

此外，多瑞医药也在尝试通过并购延伸业务板块。10 月 11 日，多瑞医药发布公告称拟收购前沿生物旗下生产的多肽原料药的子公司，拓展原料药业务。

时代投研曾在《多瑞医药拟接手前沿生物 " 烫手山芋 "，近 12 倍溢价谁笑到最后？》一文中分析到，由于多瑞医药收购标的目前销售规模较小，且处于亏损状态，预计短期内该笔收购仍难以扭转多瑞医药的业绩颓势。

（全文 2010 字）

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