财联社 10 月 24 日讯（特约编辑 李春典）9 月 24 日政策组合拳出台以来，A 股市场情绪大涨，走出了一波史无前例的 " 疯牛行情 "，国庆节后，市场又出现了大幅回调，在节后第一个交易日，指数很快冲高然后又大幅回落。期间，市场的量和价频频刷新历史记录，指数产生了大幅的波动。

赚钱效应也 " 诱惑 " 带动股指期货交易大涨。财联社从机构获得的信息显示，9 月 24 日市场大涨前股指期货日均成交额为 3000 亿元左右，大涨后成交额最高达到过约 17000 亿元，近期成交额也有每天 8000 亿元左右，显著高于大涨前水平。持仓市值也从大涨前的 8000 亿元左右上涨至万亿级别。

不过，风险也在显现，衍生品的风控作用凸显。

" 疯牛行情 " 推动股指期货交易活跃，日均成交曾冲至 1.7 万亿，目前仍处 8000 亿高位

从上证指数看，9 月 24 日多头行情启动，截至 10 月 8 日，上证指数最大涨幅达到 33%；随后快速回落进入震荡调整阶段，截至 10 月 23 日收盘，上证指数报 3302.80 点，与最高点 3674.40 相比，跌幅约 10%。此外，沪指单月涨幅达到 19%。

股指期货与股指的连带效应显现，东证期货金融工程分析师常海晴向财联社介绍了上述股指期货交易的火热数据，不过，其中有不少临时性的投机资金入场。

常海晴称，市场长期的低波下跌行情中，股指期货以机构套期保值持仓为主，辅以少量的投机性质的择时与套利策略，而此次行情中大量临时投机资金进入股指期货市场，按持仓市值估算有 2000-3000 亿规模的增量资金。增量的沉淀资金其估计主要是单边投机做多和期现套利策略带来的，但这部分增量的沉淀资金并非成交额的主要增量贡献方。成交额有 5000 亿元级别的增量，大部分来自机构，这主要是因为前期的对冲、套利和日内交易策略也需要增加交易来应对大幅的市场波动。

衍生品风险和难度显著提高

巨幅的震荡对衍生品市场也产生了剧烈的冲击，股指期货、股指期权的波动率明显提升，交易的风险和难度也显著提高。

东吴期货期权分析师向财联社表示，前期市场剧烈波动下，股指期权适合做偏买方的策略，因为标的的极端趋势行情比较频繁，买方策略可以获得很高的收益。如果未来市场逐步稳固的话，那么总体就会偏向卖方策略，由于前期暴涨，目前市场的隐含波动率都在一个比较高的水平上，那么具有一定保护的偏卖方策略可能更适合稳固的市场环境。" 如果是追求比较稳妥的交易的投资者可以考虑使用领口策略或者备兑策略，不过如果未来市场波动依然非常剧烈的话，就应该及时调整。"

某私募基金人士向财联社表示，这段时间我们股指期货交易的不多，主观交易层面是震荡看涨，股指期货交易上，涉及不多，因为波动率太大了，不利于我们整体策略配置。此外，" 在期权方面的交易，我们会有一点，但是不多。现在会去卖一点波动率的交易，但是是很少的仓位，我们目前是看震荡上涨，市场波动性大，交易价值就不是特别理想。"

在波动率较大的行情下，风险的控制更加重要，因为衍生品自带杠杆，如果没有及时控制风险，很有可能带来巨大的损失。

对此，东吴期货期权分析师进一步表示，在前期剧烈单边波动的市场中，期权卖方策略的风险非常明显，这时就需要卖方交易者实时盯盘，追加对冲和保护头寸，比如将裸露卖方头寸敞口买入其他行权价的合约转为垂直价差策略，或者利用股指期货进行风险对冲，限制其最大亏损幅度，追加保护；或者在市场极端行情发生后及时止损风险头寸，防止失控。

相对而言，在剧烈波动行情里，买方的损失就比较可控，即使看错了行情的方向，也仅仅只是损失投入的权利金而已，并不会产生额外的损失。

所以剧烈波动的行情对于买方策略是比较有利的，而对于卖方策略则非常考验风险控制能力。

此外，一般而言市场交易者多会选择平值期权和浅度虚值期权进行交易，它们的流动性是最好的，对应的摩擦冲击成本也是最低的。如果按照流动性由好到差来排列次序的话，平值期权>浅度虚值期权>浅度实值期权>深度虚值期权>深度实值期权；当月合约>次月合约>当季合约>再次月合约>次季合约>再次季合约。

作为期权买方而言，如果预判未来市场波动越剧烈越极端，那么就应该选择越虚值的合约，获得更高的杠杆；但如果市场只是小幅震荡波动或者缓慢的爬升或者阴跌行情的话，就应该选择浅度虚值合约或者备兑策略甚至偏卖方策略交易。总之对于期权买方而言，波动越剧烈越极端越有利，而卖方则相反。

震荡行情之下，衍生品风控作用凸显

南华期货股指期货分析师王映向财联社表示，近期股指波动幅度较大，股指期货单边操作较难把握，风控方式可以采用包括：一、降低仓位；二、进行股指期权拟合多头或空头，一定程度收窄风险；三、进行股指跨品种交易，规避系统性风险。

机构使用股指期货更偏向于对冲保护，某私募基金人士介绍称，我们的产品是股债期三个品种都有，期货里面又涉及到商品和金融期货，金融品种里面股指只占一部分，我们是一个搭配的关系。另外，如果说我们资产内有大量的多头，多头建仓启动之后出现非常高的波动性和风险性的话，我们可以用股指期货的空头去做对冲保护，但是这种保护它是不到万不得已不会用的，除非遇到特殊极端的风险情况，比如过节回来之后海外或者其他巨大的风险冲击，来不及多头平仓，会用股指期货对冲。这是一个保护手段，但是绝大部分时间我们都用不到他，主要是一个配置交易策略，包括波动率策略或一些对冲套利的组合里面会用到。