《港湾商业观察》施子夫 黄懿

去年十月至今两度递表后，10 月 17 日，江苏龙蟠科技股份有限公司 ( 以下简称，龙蟠科技；603906.SH，02465.HK ) 通过港交所主板上市聆讯。

很快，龙蟠科技发布公告称，公司全球发售 H 股基础发行股数为 1 亿股（视乎超额配售权行使与否而定），其中，初步安排香港公开发售 1000 万股（可予调整），约占全球发售总数的 10%；国际发售 9000 万股（可予调整及视乎超额配售权行使与否而定），约占全球发售总数的 90%。公司 H 股发行的价格区间初步确定为 4.5 港元至 7.0 港元，预计于 2024 年 10 月 30 日在香港联交所挂牌并开始上市交易。

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营收净利润 2023 暴跌，毛利率也变脸为负

据悉，公司已与基石投资者 ( 即 Harvest Oriental ) 订立基石投资协议，据此，基石投资者已同意，在若干条件的规限下，按发售价认购或促使其指定实体认购 2000 万股发售股份。

截至 10 月 23 日收盘，龙蟠科技 A 股股价为 10.75 元 / 股。也就是说，相较于目前 A 股价格，港股发行价折价约 4 至 6 成左右。

即便如此，在新股上下起伏尤其剧烈的 H 股行情中，这也难保破发或大幅下跌。以 10 月 23 日上市挂牌交易的华润饮料（02460.HK）为例，没有迎来大涨大跌，当天股价涨幅 15.03%。

而 10 月 16 日上市的七牛智能（02567.HK），则首日大幅破发，暴跌 56.73%。一位港股市场投资者认为，龙蟠科技业绩面近年来表现欠佳，尤其 2023 年业绩大降，这恐怕无法吸引投资者热情看好，如果相较于华润饮料等新股的未来空间而言，龙蟠科技整体故事性也不太好。

在今年 5 月 20 日《港湾商业观察》发布的《龙蟠科技业绩巨幅下滑：毛利率转负，任泽平的 " 绩优股 " 下跌不少》一文显示，2021 年 -2023 年（报告期内），龙蟠科技营收分别为 40.54 亿、140.72 亿、87.29 亿；净利润分别为 4.33 亿、10.3 亿、-15.14 亿元；归母净利润分别为 3.51 亿元、7.53 亿元、-12.33 亿元。显而易见，2023 年，龙蟠科技的业绩迎来了大变脸，营收下滑 38%，净利润则同比下降 263.8%。

同一时期，龙蟠科技毛利率分别为 27.30%、17.61% 和 -0.13%；净利率分别为 10.69%、7.32% 和 -17.35%。

公司的解释是，2023 年，新能源汽车补贴政策退坡，原材料价格大幅波动，行业面临下游需求增速放缓和产业链去库存压力，公司主要原材料碳酸锂价格大幅下跌，产生大额存货跌价损失，导致净利润出现亏损。对此，公司积极采取了一系列应对措施，在行业利润水平大幅压缩的情况下依然保证了主要产品销量的稳步增长，未来随着碳酸锂价格的企稳，公司的利润有望逐渐回归正常。公司持续重视研发投入，通过推出差异化的产品来稳固市场份额，同时公司也会加大对生产经营的精益化、精细化管理，提高管理效率和产能利用率，降低生产成本。

至于毛利率暴降为负，龙蟠科技指出，公司磷酸铁锂正极材料的毛利率于 2022 年下跌，主要由于公司于年内的销售成本增幅超出收入增长，原因是于 2022 年第四季度在价格高位购入碳酸锂。原材料价格于 2023 年的下降导致公司于年内出现磷酸铁锂正极材料产品的毛损，由于磷酸铁锂正极材料的价格密切跟随上海有色网现行碳酸锂价格走势，致使当碳酸锂价格处于下降周期时，所消耗原材料的初始采购成本高于公司的磷酸铁锂正极材料的售价。

根据龙蟠科技 A 股半年报显示，2024 年上半年营业收入为 35.69 亿元，同比下降 6.44%；归母净利润为 -2.21 亿元，同比增长 66.23%；扣非归母净利润为 -2.96 亿元，同比增长 56.39%；基本每股收益 -0.39 元 / 股。

换言之，上半年收入仍未扭转颓势，净利润亏损有所收窄。公司表示，2024 年上半年，下游降本压力和市场竞争加剧叠加原材料下行带来的跌价影响，导致净利润亏损。

截至 2024 年上半年，龙蟠科技归属于上市公司股东的净资产为 30.38 亿元，与 2023 年末的 34.52 亿元相比下降了 12.01%。

龙蟠科技主要从事磷酸铁锂正极材料和车用环保精细化学品的研发、生产和销售。公司最被消费者所认知的产品莫过于润滑油，除此之外，以龙蟠、可兰素及迪克品牌向客户提供全面的车用环保精细化学品。

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资产负债率持续攀升，产能利用率不乐观

此外，外界也较为关注的是龙蟠科技的债务压力。截至 2024 年 6 月 30 日，公司总资产为 172.23 亿元，较去年同期减少 1.65%，其中货币资金 23.74 亿元，应收账款 15.5 亿元，存货 16.48 亿元。公司总负债为 132.11 亿元，较去年同期增长 4.34%，其中应付账款 21.7 亿元，预收账款 4.4 万元。

根据 Wind 数据显示，截至 2024 年 6 月末，龙蟠科技的债务中，短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债分别为 47.88 亿元、26.42 亿元、14.15 亿元，有息负债规模已达 88.45 亿元，而公司货币资金、交易性金融资产分别为 23.74 亿元、8.41 亿元，合计 32.15 亿元，远低于有息负债。

2021 年 -2023 年及今年上半年，龙蟠科技的资产负债率分别为 58.80%、61.82%、75.73% 和 76.70%。显然，迅速攀升的资产负债率对公司不是好消息，公司当前偿债压力尚待缓解。

债务加剧之下，谋求融资的企图就相当强烈。实际上，早在 2022 年 8 月，龙蟠科技就抛出 21 亿元的可转债发行方案，其中 13.5 亿元用于新能源汽车动力与储能正极材料规模化生产项目，3 亿元用于磷酸铁及配套项目，4.5 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。其后，在交易所的两轮审核问询后，公司于 2023 年 6 月末宣布终止可转债发行，4 个多月后公司就启动了赴港上市。

市场预期此次港股 IPO 募集资金不超过 7 亿港元，针对用途方面，龙蟠科技表示，约 40% 将用于支付印尼工厂二期的部分开支；约 40% 将用于支付位于湖北省的襄阳工厂的新磷酸锰铁锂生产线的部分开支；约 10% 将用于偿还若干计息银行借款；约 10% 将用于营运资金及其他一般公司用途。

在半年报中，龙蟠科技指出，在磷酸铁锂正极材料领域，下游锂离子电池行业以及终端新能源汽车行业、储能行业的高速发展，带动了正极材料行业的快速增长，广阔的市场空间一方面吸引众多正极材料生产企业纷纷提高生产能力，扩大生产规模，另一方面吸引较多新增市场参与者加入竞争，导致行业产能快速扩张，竞争日趋激烈，行业目前面临阶段性、结构性产能过剩问题，可能会对公司未来经营业绩产生不利影响。

值得关注的是，2021 年至 2023 年及今年上半年，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料产能利用率分别为 106.9%、97.3%、57.6% 和 71.3%。显然，这一产能利用率从 2023 年至今看来并不乐观。

龙蟠科技则认为，宜春龙蟠时代 4 万吨碳酸锂项目基本完成建设，达到预定可使用状态；印尼锂源 3 万吨磷酸铁锂项目也已进入试生产调试阶段，即将规模化量产，标志着公司成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业。（港湾财经出品）