GLP-1（胰高糖素样肽 -1）无疑是今年以来医药行业最热门的概念之一，在司美格鲁肽、利拉鲁肽等 " 减肥药 " 大火之际，多肽原料药企也成为主要获益对象，业绩出现大幅提升。除了上市药企纷纷布局这一赛道外，其他行业的公司也想要分一杯羹。建材、私募双主业的四川双马（000935）最新公告显示，拟以 15.96 亿元收购多肽原料药企深圳市健元医药科技有限公司（以下简称 " 深圳健元 "）92.1745% 的股权，从而将生物医药业务纳入业务板块。

拟跨界并购 GLP-1 资产的消息，引爆了四川双马的股价，10 月 22 日，四川双马 " 一 " 字涨停。不过，不管是跨界并购的协同性，还是标的公司刚刚转正的净资产，都成为投资者心中的疑虑。业绩承压之下，四川双马能否靠多肽原料药打一场 " 翻身仗 "？

跨界生物医药赛道

建材、私募双主业的四川双马，如今要切入生物医药赛道。

四川双马最新公告显示，公司拟使用自有及自筹资金以总计 15.96 亿元的交易价格向深圳市星银医药有限公司（以下简称 " 星银医药 "）及深圳市星银投资集团有限公司（以下简称 " 星银集团 "）购买其所持有的深圳健元 92.1745% 的股权。

值得注意的是，深圳健元涉及目前市场大火的 GLP-1 概念。资料显示，深圳健元为国内具有多肽原料药规模优势的企业，业务类别包括多肽原料药研发生产业务、多肽定制研发生产业务以及美容肽研发生产业务，产品广泛应用于医药以及化妆品等领域。其中，多肽类原料药产品主要包括司美格鲁肽、替尔泊肽、利拉鲁肽、地加瑞克和缩宫素等 20 多个品种，其中司美格鲁肽、替尔泊肽等 5 个品种已完成美国 FDA   DMF 备案。

四川双马表示，本次交易完成后，公司将把握生物医药行业的增长机遇，将生物医药业务纳入业务板块，优化资产配置，增强资产的盈利能力和市场竞争力，综合提升公司的可持续发展能力。

对于四川双马的投资者来说，此次收购颇为意外。四川双马此前并未涉足过医药领域，公司目前主要管理的资产包括建材生产制造企业及私募股权投资基金管理公司，此次交易构成跨界。

医疗战略咨询公司 Latitude   Health 创始人赵衡在接受北京商报记者采访时表示，多肽原料药是 GLP-1 的主要原料，之前已有多家公司布局，但跨界确实比较少见。对于相关企业来说，主要挑战是市场竞争逐渐激烈，自身产品的竞争力是否足够强劲。

在万联证券投资顾问屈放看来，跨界并购的难度往往比较高，涉及并购双方的战略规划、企业文化以及资源配置等。因此并购方需要考虑在并购后如何平衡原有主营业务与新增业务的资源平衡与协调发展等问题。

标的 10 月刚完成重组

值得一提的是，此次交易前，深圳健元刚完成重组，且通过由控股股东增资的方式，清偿了对控股股东的债务。

据四川双马公告，深圳健元、湖北健翔、深圳健翔原分别为星银医药及星银集团控制的 3 家生产或经营多肽类产品的企业，除深圳健元持有湖北健翔 15% 股权外，相互之间并不存在持股关系。为顺利推进本次收购，3 家公司于 10 月期间进行了股权重组，股权重组完成后，深圳健元持有湖北健翔及深圳健翔的全部股权。

此外，在股权重组的同时，星银医药向深圳健元增资 6.08 亿元，用于等额清偿上述 3 家公司对星银医药的借款及利息，在完成偿还后，3 家公司不再对星银医药及其关联方存在任何借款。 

星银医药这一举措，使深圳健元的净资产大幅增加，也一定程度上影响了标的评估值及此次交易的价格。财务数据显示，假设深圳健元于 2023 年 1 月 1 日起合并湖北健翔、深圳健翔，并于 2024 年 6 月 30 日完成相关增资及清偿事项。截至 2023 年底，深圳健元净资产为 -6185.74 万元，净资产尚为负；截至 2024 年上半年末，深圳健元净资产为 6.09 亿元。

截至评估基准日 2024 年 6 月 30 日，深圳健元模拟股东全部权益价值为 17.32 亿元，较评估基准日合并口径净资产 6.09 亿元评估增值 11.23 亿元，增值率 184.5%。经各方协商一致后确定，本次交易对价为 15.96 亿元。  

四川双马也在公告中提示了商誉减值的风险。四川双马表示，如标的公司未来经营活动出现不利的变化，商誉将存在减值的风险。本次交易后，公司将通过加大研发投入和技术创新，拓展市场渠道及合作网络，保障标的公司长期稳定发展的能力。

约六成收购资金靠贷款

目前，四川双马主业出现承压。此次交易 15.96 亿元的交易金额不算小数目，将有约六成收购资金来源于银行并购贷款。

对四川双马来说，此次交易将带来不小的资金压力。财务数据显示，截至上半年末，公司货币资金为 3.46 亿元，交易性金融资产为 7.19 亿元。

收购资金钱从哪来成为投资者关注的问题。四川双马表示，公司将以自有资金支付不低于 6.38 亿元，其余部分以不超过 9.58 亿元的银行并购贷款支付。经计算，银行并购贷款部分金额占交易总金额的比例约六成。

需要贷款收购资产的四川双马，目前主营业务发展也遇到了瓶颈。公司上半年归属净利润同比降逾七成。

财务数据显示，今年上半年，四川双马实现的营业收入约为 4.82 亿元，同比下降 14.08%；对应实现的归属净利润约为 1.13 亿元，同比下降 75.06%。

从业务构成来看，今年上半年，四川双马建材业务分部贡献的营业收入最高，为 2.61 亿元，占比约为 54.17%；私募股权投资基金管理业务分部实现的营业收入约为 2.21 亿元，占比为 45.83%。不过，建材业务分部贡献的利润并不高，仅为 5.45%，公司 94.55% 的主营利润由私募股权投资基金管理业务分部贡献。

针对公司相关问题，北京商报记者向四川双马方面发去采访函，但截至发稿，未收到公司回复。

北京商报记者   丁宁