本文来源：时代商学院 作者：雷映

来源 | 时代投研

作者 | 雷映

编辑 | 郑少娜

近期，艾迪药业（688488.SH）公告表示其已完成收购南京南大药业有限责任公司（下称 " 南大药业 "）股权的二期股权转让款支付。

这意味着，艾迪药业已顺利控股南大药业，有望在 2024 年通过并表增厚业绩，以改善其过去三年半持续高额亏损的经营现状。

艾迪药业聚焦抗艾滋病（下称 "HIV"）创新药及人源蛋白两大业务领域。

过去三年，为加大新药推广力度，该公司销售费用增长了 3.84 倍至上亿元，但旗下两款抗 HIV 新药同期的年销售额仍不足 5000 万元，尚难成为新的业务突破口。同期，该公司人源蛋白业务因原第一大客户的采购量急速下滑而盈利水平下滑。2022 年，该公司第一大客户变更为该年新增客户南大药业。

为提升人源蛋白业务的成本效率和盈利能力，合作首年（2022 年），艾迪药业便以 7.81 倍溢价率受让了南大药业 19.96% 的股权，并于 2024 年再以 3.79 倍溢价率受让南大药业 31.16% 的股权，两次收购合计持股 51.12%，实现对南大药业的控股。

不过，上述股权收购背后，艾迪药业增加了 2.14 亿元商誉。

10 月 16 日，就业绩持续亏损、收购南大药业、新药销售进展等相关问题，时代投研向艾迪药业发函、致电询问。该公司表示，业绩持续亏损主要因公司持续推进 HIV 创新药商业化运营、扩充销售团队规模，同时保持了较高的研发投入。

人源蛋白原大客户订单缩减，借控股新客户捆绑业绩

2020 年 7 月，艾迪药业顺利登陆上交所科创板。

招股书显示，该公司起步于人源蛋白业务，构建了在线吸附技术生产工艺，实现了从人尿中生产尿蛋白的规模化和产业化。

2018 — 2020 年，艾迪药业人源蛋白业务收入超 2 亿元，在主营业务收入中占比超 72%，对应的主营业务毛利超 9800 万元，在主营业务毛利中占比超 77%，是该公司主要盈利来源。

该公司的人源蛋白产品主要销售给单一客户。2018 — 2020 年，艾迪药业每年向彼时的第一大客户广东天普生化医药股份有限公司（下称 " 天普生化 "）实现的人源蛋白销售额超 1.8 亿元，占当期人源蛋白业务收入的比例超 74%。

然而，上市次年（2021 年），天普生化骤然减少了对艾迪药业的采购量。2021 年 7 月，天普生化与该公司就《年度采购框架合同》进行修订，将合同期内年度交易金额从原来的不低于 2 亿元调减为 1 亿元，并约定最终采购期限截至 2023 年末。

关于上述采购合同变更的原因，艾迪药业解释称，主要因天普生化基于自身业务发展需求，优化其供应商体系，故减少了向公司的采购量。

此后，天普生化向艾迪药业的采购额大幅下滑。2021 — 2023 年，天普生化向该公司分别采购人源蛋白类产品 1.06 亿元、4014.82 万元、8201.55 万元。2024 年，艾迪药业未披露是否与天普生化续约。

不过，南大药业很快取代天普生化，成为艾迪药业 2022 年的第一大客户。

南大药业是国内医院端注射用尿激酶制剂的龙头生产企业，主要向艾迪药业采购尿激酶粗品（人源蛋白子产品）。2022 — 2023 年，南大药业分别向艾迪药业采购尿激酶 6337.14 万元、1.62 亿元，对应的采购额占艾迪药业人源蛋白业务收入的比例分别为 25.95%、39.42%。

事实上，艾迪药业与南大药业之间构成了关联销售。

合作首年（2022 年），艾迪药业便以自有资金 8600 万元收购了南大药业 19.96% 的股权。2022 年 7 月 18 日，该公司发布的《关于对外投资的公告》显示，上述收购价较南大药业彼时账面净资产的溢价率达 780.71%。

2024 年，艾迪药业再次以 1.5 亿元收购南大药业 31.61% 的股权，溢价率为 379.47%。两次收购完成后，艾迪药业总计耗资 2.3 亿元收购了南大药业 51.12% 的股权，并由此新增 2.14 亿元商誉。

10 月 16 日，就进一步收购南大药业的原因、并表对业绩的影响，以及收购后的商誉资产等相关问题，时代投研向艾迪药业发函询问。该公司表示，本次收购主要基于实现人源蛋白原料制剂一体化、提升成本效率和盈利能力等考虑。

自上市次年持续亏损，抗 HIV 新药年销不足 5000 万元

尽管南大药业暂时填补了艾迪药业人源蛋白业务的销售缺口，但自 2020 年上市后，艾迪药业持续深陷亏损。

如图表所示，2021 — 2023 年，艾迪药业的净利润分别为 -2998.56 万元、-1.24 亿元、-7606.95 万元，较 2018 — 2020 年持续稳定盈利的业绩表现相差甚远。今年上半年，该公司净利润为 -4543.46 万元，维持亏损营业。

招股书显示，除传统业务人源蛋白外，艾迪药业自 2014 年开始转型布局创新药研发，并于 2021 年实现首个在研产品艾诺韦林片获批上市，该药品成为我国首个获批上市的抗 HIV 国产口服创新药。

2021 年 12 月，艾迪药业的艾诺韦林片顺利进入国家医保目录。同年，前沿生物 -U（688221.SH）的首个抗 HIV 注射创新药艾博韦泰（商品名：艾可宁 ®）也顺利进入国家医保目录。

不过，艾博韦泰已于 2023 年成为国内首个年销售额过亿元的抗 HIV 国产创新药，艾诺韦林片 2022 — 2023 年销售额则分别仅为 3349.50 万元、2473.50 万元，2023 年甚至同比下滑 26.15%。

对此，艾迪药业在 2023 年年报中解释，主要因为公司的第二款抗 HIV 复方制剂新药艾诺米替片于 2022 年获批上市，并在 2023 年进入医保后实现年销售额 4884.38 万元，影响了艾诺韦林片的终端销售。

截至 2023 年末，该公司的两款抗 HIV 新药年销额均不足 5000 万元。

10 月 16 日，时代投研就上述两款抗 HIV 新药的最新销售情况，向艾迪药业发函询问，该公司仅表示今年上半年，公司两款抗 HIV 新药合计实现销售收入 8163.39 万元，同比增长 148.68%，但未区分披露单款药品的销售额。

需注意的是，随着关于艾滋病的临床治疗技术、新药研发不断推进，艾滋病的预防、治疗已经迈入一个新的里程。

9 月 13 日，吉利德科学（GILD.O ) 发布长效抗 HIV 预防疗法在研产品 lenacapavir 临床Ⅲ期试验数据。试验结果显示，入组试验人员只需每半年接受一次注射，可实现接近 100% 的有效预防率。该产品有望在 2025 年上市。

这意味着，该款产品获批上市后，人类有望大幅减少 HIV 新增患者，最终改变 HIV 用药的市场格局。

或受此消息影响，投资者对艾迪药业的投资信心进一步下滑。同日，该公司股价收盘跌幅达 15.25%，并在 9 月 20 日创历史新低。截至 10 月 18 日收盘，艾迪药业的股价为 8.67 元 / 股，已破发 37.88%，总市值为 36.48 亿元。

首发上市之初，艾迪药业的股价最高至 45.15 元 / 股，总市值超 176 亿元。不难发现，与曾经的高光时刻对比，该公司的总市值已蒸发 130 亿元。

时代投研发现，2022 — 2023 年，与艾迪药业年度亏损超 7000 万元、年度经营性现金流净额净流出超 9000 万元不同，而南大药业年度盈利超 2900 万元、年度经营性现金流量净额净流入超 5500 万元。

艾迪药业此次将南大药业纳入控股子公司，有望通过并表增厚业绩，扭转当前的业绩颓势。

（全文 2507 字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 " 时代商学院 "，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。