海通国际证券集团有限公司王沈昱 , 王凯近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：单季盈利好于预期，明年有望受益行业改善》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，认为其目标价位为 64.29 元，当前股价为 58.65 元，预期上涨幅度为 9.62%。

福耀玻璃 ( 600660 )

公司发布 2024 年三季报，盈利好于预期：24Q3 实现营收 99.74 亿元（优于我们 99.38 亿元预期 0.36%），同 / 环比 +13.4%/+4.9%；毛利率 38.78%（优于我们预期 0.88pcts），同 / 环比 +2.47/+1.05pcts；归母净利润 19.80 亿元（优于我们 19.31 亿元预期 2.56%），同 / 环比 +53.5%/-6.2%，净利率 19.85%（优于我们预期 0.43pcts）；扣非归母净利润 19.74 亿元，同 / 环比 +55.6%/-4.1%，扣非后净利率 19.80%；扣除汇兑损益后的净利润 20.29 亿元，同 / 环比 +38.0%/-3.6%。

汽玻收入逆风增长，明年有望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收 257.56 亿元，同比 +20.41%，显著好于全球汽车工业增长（根据 Marklines 数据，1-8 月全球汽车产量增速约为 -0.9%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和公司积极争取全球份额背景下，公司业务规模增长将进一步受益。

单季毛利率近五年新高，Q4 有望持续。公司前三季度毛利率达 37.82%，同比 +2.88pcts；其中 Q3 单季毛利率为 38.78%，同 / 环比 +2.47/+1.05pcts。主要系 1）产品结构持续优化，高附加值产品占比 58.18%，比去年同期提升 5.25pcts；2）全面预算管理成效显著，消化产业链降价压力；2）重碱价格回落，天然气价格稳定，抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价格走势将在 Q4 使公司进一步受益，公司毛利率有望保持良好态势。

汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024 年公司计划资本开支 81.23 亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计 90 亿元，建设年产约 2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目和 2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。

盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放，同时海运费用有望见顶企稳，我们认为公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们预计公司 2024-26 年 EPS2.92/3.38/3.96 元（前次预测为 2.88/3.34/3.91 元）。参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 22 倍 PE（原为 20x），对应目标价 64.29 元（原目标价 57.54 元，上调 12%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚劼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.64%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 73.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 62.47。

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