文 | 20 社

这半个月，我感受到了空气中比过去三年半还要多的，对炒股的热忱。A 股成交额轻轻松松地突破万亿，2 万亿，3 万亿。一度千股涨停。

朋友 A 在国庆假期前两天，用涨停价买入了一只白酒股。之前在基金上 " 亏得血本无归 "，这一把大补一口，在节后大跌之前，吃到了两个涨停。

朋友 B 在 3 年前小打小闹投了点基金，节前终于熬到收益变红，一刻没有留恋地清仓跑路了。

朋友 C 投资经验更久，却一字不提股市，等到我问他，他才苦笑着告诉我，除了一只基金节前转正，他的所有持仓标的距回本仍遥遥无期，现状无非是从 " 腰斩 "、" 脚踝斩 "，好转到了 " 当胸斩 " 和 " 腰斩 " 的程度。

这是这一轮牛市中，我接触到的股民众生相。大多数人都没有所谓的投资哲学，抑或曾经相信过 " 价值投资 " 但现在只剩下 PTSD。只有牛市，才能让 " 小白 " 都赚钱。过去这一轮牛市，是政策预期和 " 瞻前顾后 " 的市场共识合力的结果。

而一旦 10 月 8 日那场发布会没能给出强有力的定心丸，脆弱的共识马上就开始退缩。

顶级投行的观点甚至都针锋相对。用此次站定 "buy China" 的高盛观点来说，这次上涨的核心因素本就不是企业利润上升，央行流动性支持以及更多即将出台的刺激经济政策，带来了直接的弹药和市场信心。而大摩则认为，这一轮上涨已经没有空间了，刺激政策加码程度模糊，需要更多切实的经济数据来评估基本面。

传言中的财政刺激政策在 10 月 12 日正式揭晓后，又是新一轮的信心博弈。

或许这是一个恰好的时机，来从投资常青树段永平的投资策略中借鉴一些投资哲学。

在过去行情低迷的几年，段永平仍在持续买入中国资产——用卖 put 的方式。而当行情开始进入白热化时，段永平用投资社区账号 @大道无形我有型 发表了一些 " 泼冷水 " 的话，宣布在 9 月 30 日关闭了一个投资账户。

" 我不懂什么牛市猪市熊市。我刚刚开始做投资的时候就发现此地钱多人傻快来。20 多年过去，依然如此。"

在节后第一天，段永平发出了踏空的感叹。他的卖 put 操作太保守求稳。但短短几天过去，剧烈的震荡过后，没能逃顶的人无法留住账面的几个涨停，"05 后的第一次牛市 " 转眼变成 "05 后的第一次巨亏 "。

段永平的投资策略，或许能给我们一些借鉴。当外界的不确定性无法掌控时，从自身出发，来增强自己的投资确定性。

段永平为什么这么 " 胆小 "

中文互联网流传最广的段永平哲学，大概要数 "stop doing list"。这包含了两重意思，做选择，做能力范围内的事；做了错的事，立即刹车止损，不论此前付出了多大代价，都是最小的代价。

在企业经营中，这体现为在 OPPO 和 VIVO 流传至今的 " 本分 " 文化（在拼多多 " 本分 " 又进一步变形）。在投资中，那就体现为价值投资，只买自己看得懂的公司。他说，" 我懂的生意非常少 "，很多优秀的公司段永平都没有碰，比如英伟达，" 我看不懂，也没时间看，就只能错过了。"

他 " 看不懂拼多多 "，买拼多多是因为信任黄峥。

他也并不完全能看懂阿里，" 虽然我很钦佩马云，也觉得他们怎么看都有些在长长的坡上，但有些业务，已经超过我这种早已退出江湖的人的理解范围了。"

在外人看来，段永平在互联网泡沫后接盘网易是一招险棋。但段永平是因为看好网易做游戏的前景，并且认为网易股票被严重低估。段永平后来回顾这一投资时说：" 有人非要把金子按铜的价钱卖给你时，你是不需要勇气的。"

他最懂的还是多年来一直持仓的苹果和茅台，也许最近几年可以再加上腾讯。段永平此前透露其投资里，美股主要在苹果，A 股主要在茅台，港股主要是腾讯。

而不管是在谈论苹果、茅台，还是在给网友投资建议时，段永平常挂在嘴边的是" 机会成本 "。他最近答复网友称，不考虑市场但是是要衡量买入价格的，不然就变成追高了。投资是需要回报的，需要一直考虑机会成本。持有 = 买入就是这个意思。

没有比苹果更能赚钱的商业模式，因此他经常说，找不到更好的公司，值得卖掉苹果来换仓。茅台同理，" 哪怕你以目前的价格买入，10 年后看也至少应该比你把钱放银行好。当然，也许能发现更好的机会，所以这是个机会成本的问题。"

他买入苹果时，正值乔布斯病危、库克即将上任的迷雾阶段。这在很多人看来，是一种赌博。但在段永平的逻辑里，苹果是他很早就盯上，但轻视了的公司，他以为乔布斯属于 " 报时人 " ——看准时机推出高瞻远瞩的产品，带着公司起飞，但往往后劲不足。

还好在 2011 年想明白了，乔布斯是既能报时又能造钟的 " 造钟人 "，继任的库克是更理性的 " 造钟人 " ——建立公司，使公司在任何一位领袖身后很久、经历许多产品生命周期，仍然欣欣向荣。于是他开始买入，下跌时，就加仓。

据网友们扒出来的机构名为 "H&H International Investment" 的段永平美股账户，其截至二季度财务数据显示，持有 9 只美股，持仓市值 166 亿美元，约合人民币 1190 亿。持仓规模相比一季度增长 17%，主要来自重仓股苹果的贡献（持仓占比高达 80.95%），二季度苹果股价涨幅达 23.04%。

他在 2011 年买入苹果时，股价在 47 美元左右，苹果即便进行过拆股，最新股价已达到 227 美元。2012 年买入茅台时，股价在 180 元左右，最新股价为 1605 元。

段永平的投资历史，就是把价值投资知行合一的过程。动辄持仓 10 年，这几乎必然导向了 " 胆小 " 的投资实践。

在这一轮行情启动前的 9 月，@大道无形我有型表示，我们不知道市场会有多疯狂，也不知道事情可能会坏到什么程度。不要用 margin 是投资的基本要求！我们一直说的是 10 年 20 年，但你用 margin 可能会让你在那之前就陷入困境，没必要。

段永平爱 " 卖 put" ——给价值投资再上一层保险

段永平把他的投资思考和动作事无巨细地摊在网友眼前，因此屡屡引发热议。段永平最近一次上头条，是因为今年夏天他宣称，" 计划每天卖出 1000 个 put 期权，目标是在 3-5 年内通过 put 期权增持至腾讯 1% 的股份。"

这相当于如果腾讯股价不出现短期大涨打乱计划，每天买入 1000 万，直到 3-5 年累计买入 360 亿，买入 1% 的腾讯。 

网友调侃说，这等于开了一间比较大的保险公司，" 大道腾讯保险公司 "。

这是什么意思？为什么不直接买呢？

卖 put，就是卖出腾讯看跌期权，实际上是在押注腾讯股价不会大幅下跌，是一种做多方式。

如果股价下跌，交易者选择行权（兑现保险），段永平将以低于现价的价格买入腾讯股票；

如果股价上涨或稳定，交易者不行权，段永平收获权利金（保费）。

跌了就建仓，因为本来想买；涨了就不建仓，还能收一笔保险费，怎么样结果都是不错的。卖出 put 只有大跌时会大亏，只要股价不跌破权利金覆盖范围，卖方永远不亏。这也是一种增加了确定性的建仓方式，比直接买股票的风险小一些。

Call 和 Put，分别是美式期权中的看涨期权和看跌期权。粗略而言，买 call 等于看涨，卖 call 实际上是看空；买 put 是看空，而卖 put 则是温和看涨。在此就不做详细展开了。

事实上，段永平在其投资中，非常熟练运用 " 卖 put" 捡筹码的方式。

去年，他开始买入阿里，" 开始思考阿里，先卖点 put 再说 "。他的美股投资公司 H&H 持仓显示，今年一二季度持续买入阿里巴巴，减持了一部分拼多多。" 加上利息最好大概有年化 18% 的收益，最差当然就是亏了。"

今年 8 月底拼多多财报暴雷，段永平当晚发布动态称，虽然还不完全懂拼多多的商业模式，但开始抄底，" 开始卖点 put"。

段永平还在社交媒体上透露，" 我大部分苹果的股票其实都是通过卖 put 的办法买进来的。"

在段永平看来，" 期权只卖不买。买期权是赌，赌是错的。卖期权是卖保险，大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法，不会有短期赚大钱的机会，但是实实在在产生净现金流的办法。"

对普通人来说，不考虑自身因素和能力范围，盲目去跟风大佬不可取。

毕竟在 2021 年有一批人因为因为看到段永平抄底腾讯，也跟着去买，投到坑里去了。而实际上腾讯只占段永平仓位的一点点。

但段永平的投资理念值得借鉴。Only take the risk you can afford. 甚至在能力范围里，借助各种工具在市场的不确定性中，自己为自己创造出确定性。