近期，贵州茅台等龙头白酒股的盘中拉升转涨，带动了整个白酒板块的情绪回暖，为皇台酒业 ( 000995.SZ ) 等个股的上涨提供了契机。继 9 月 19 日涨停后，皇台酒业 9 月 20 日股价继续收涨。不过，从 9 月 20 日盘面表现来看，资金对皇台酒业的追捧仍存在较大分歧，背后主要是业绩成长支撑不足的扰动。

证券之星注意到，皇台酒业近年来业绩表现一直起伏不定，在 " 戴帽 " 和 " 摘帽 " 间反复。继去年由盈转亏后，皇台酒业今年上半年继续低迷，也是上市白酒企业中为数不多中报亏损的企业。

皇台酒业曾是甘肃强势区域品牌，一度和茅台比肩被称为 " 西北酒王 "，但在内斗中错过了白酒黄金发展时期。如今名优白酒企业布局下沉市场时，皇台酒业没有足够品牌力、产品力可以支撑自身与之抗衡。反映到财报中，皇台酒业几大产品线规模都不强，省内外收入双向受挤压。

业绩承压下，皇台酒业原本想通过布局酱酒市场打造公司新的利润增长点，但相关投资计划在官宣一周左右就宣告流产。

Q2 营利进一步恶化

皇台酒业从事的主要业务包括白酒酿造与销售、葡萄酒酿造与销售、酿酒葡萄种植。白酒产业拥有 " 皇台 " 和 " 凉州皇台 " 两大品牌，目前拥有 " 窖底原浆 "、" 皇台经典 "、" 皇台六鼎 "、" 皇台宾 " 等系列产品。

皇台酒业今年上半年实现营业收入 6549.95 万元，同比下降 12.07%；归母净利润亏损 397.27 万元，上年同期盈利 303.85 万元，同比大幅下滑 230.75%。扣非后净利润同样不容乐观，亏损 484.2 万元，上年同期为盈利 295.39 万元。

从单季度指标来看，皇台酒业第二季度的情况更为严峻：当季实现营业收入 2915 万元，同比下降 18.86%，环比下降 19.8%；归母净利润亏损 484.3 万元，同比下降 941.12%，环比下降 656.27%。不难看出，皇台酒业 Q2 不仅未能扭转亏损局面，反而有进一步恶化之势。

皇台酒业解释称，业绩下滑的主要原因包括市场环境变化导致的行业竞争加剧，以及公司适度加大市场推广力度所带来的销售费用和管理费用的增加。

财报显示，今年上半年皇台酒业的销售费用同比增长 29.8% 至 1896.05 万元，其中业务宣传费较上年同期增长 63.76%、市场促销费较上年同期增长 163.7%。然而，这些措施并未能有效提升公司的业绩，反而加剧了公司的财务压力。由于收入的下滑，今年上半年皇台酒业经营活动产生的现金流量净额为 -748.39 万元，现金流继续孱弱。

证券之星注意到，皇台酒业近年来业绩表现一直起伏不定。2020 — 2023 年，皇台酒业实现营收分别为 1.02 亿元、9109 万元、1.36 亿元、1.54 亿元，同比增长分别为 2.67%、-10.42%、49.77%、12.96%；归母净利润分别为 3348 万元、-1355 万元、735.6 万元、-1501 万元，同比增长分别为 -50.91%、-140.48%、154.27%、-304.04%。

翻看皇台酒业历史不难发现，其上市后发展之路并不顺畅。在上市 24 年时间里，皇台酒业多次易主，经营不善也让皇台酒业在 " 戴帽 " 和 " 摘帽 " 间反复横横跳。尽管公司在 2023 年成功 " 摘帽 "，但今年上半年再次陷入亏损。与同行相比，皇台酒业今年上半年业绩明显 " 掉队 " 且是为数不多亏损的白酒企业。

省外经销商大幅锐减

目前，皇台酒业已形成 " 皇台经典 " 系列为高端，" 窖底原浆 " 系列为主线，" 皇台六鼎 " 系列、" 皇台宾 " 系列为辅线，" 禧酒 "、" 醉凉州 "、" 龙马本色 "、" 老皇台 "、" 皇台小酒 " 为补充的产品构架。

在白酒行业，皇台酒业面临着来自茅台、五粮液等一线品牌的强大竞争压力。这些品牌在品牌影响力、市场份额和消费者忠诚度等方面具有明显优势。相比之下，皇台酒业在品牌影响力上相对较弱，难以在激烈的市场竞争中脱颖而出。

诚然，尽管皇台酒业产品线比较丰富，但规模都不强。今年上半年，皇台酒业低端、中低端、

中高端、高端实现的营业收入分别为 1440.77 万元、2451.5 万元、1381.97 万元及 1192.38 万元，其中中低端和高端的营收分别下降 32.4%、10.16%。

从产业结构来看，近几年以茅台、五粮液为代表的全国性知名酒企业绩的快速增长都在一定程度上显示出中国白酒市场日益明晰的集中化趋势。全国性知名酒企与区域知名酒企更借助高端产品在白酒市场越发强势的地位，不断在各省市 " 攻城略地 "，挤占区域酒企的生存空间。

对于区域性酒企而言，想要业绩上有所突破，绕不开全国化，皇台酒业同样不例外。证券之星注意到，2023 年，皇台酒业在甘肃省其余地区及外省经销商数量增加了 50.78%，但依然难掩省外市场营收下滑的局面。2023 年年报显示，皇台酒业省外实现营收 2248.46 万元，同比下滑 25.82%。

今年上半年，皇台酒业省外经销商数量减少至 115 个，收入同比下降 44.86% 至 481.21 万元。

从上述数据不难发现，皇台酒业全国化布局不仅没有起色反而有所收缩。

面对迟迟未能打开的全国化市场，皇台酒业试图强化根据地市场。今年上半年，皇台酒业甘肃省武威市的经销商数量由去年的 19 家增至 26 家。尴尬的是，市场规模却出现缩水。今年上半年，皇台酒业来自省内市场的收入为 6068.74 万元，同比下降 7.71%。

" 染酱 " 计划 " 一周游 "

酱香型为我国白酒市场的一大香型。山西证券近期研报显示，据酒业家、糖酒快讯相关数据，目前国内酱香型白酒销量占比由原来的 10% 左右增长至占比 30% 左右。

证券之星注意到，过去几年，" 茅台热 " 曾在国内掀起一阵酱酒热潮，彼时，来自四面八方的热钱涌进茅台镇，酱酒投资投产项目纷纷落地，众多酒企 " 染酱 "。尽管 2021 年后有所退潮，但酱酒氛围仍在起势阶段。

皇台酒业一度打起 " 染酱 " 主意。7 月 25 日，皇台酒业公告，拟与贵州无忧酒业 ( 集团 ) 有限公司 ( 下称 " 无忧酒业 " ) 在茅台镇共同投资设立贵州皇台无忧酒厂有限公司 ( 以下简称 " 贵州皇台 " ) ，进军酱香型白酒领域。

据公开资料，合作方无忧酒业位于茅台镇赤水河畔，地处中国酱香白酒核心产区，现拥有三个生态酿酒厂区，占地 350 余亩，年产优质大曲酱香型白酒 7000 余吨，现有员工 1400 余人，其中拥有国家级、省 ( 市 ) 级白酒评委、中国酿酒大师等各种社会职务或荣誉称号的专家、教授、 顾问 10 余名。该公司及产品先后获得中国酒都十大质量奖、国家级放心酒工程 · 示范企业、中国白酒感官质量奖、中国酱香白酒核心产区 ( 仁怀 ) 十大名酒、遵义市十大名酒等荣誉。

公告披露，新设立的贵州皇台注册资本 3000 万元，其中公司认缴出资 1650 万元，占股 55%；无忧酒业认缴出资 1350 万元，占股 45%，主要业务为白酒酿造销售、酒类进出口贸易，绿色产业开发、酿酒原料购销等。

皇台酒业原本想通过上述投资项目布局酱酒市场，打造公司新的利润增长点，推进公司在省外市场战略布局。

一周后，皇台酒业主动喊停了投资计划。皇台酒业称，本次对外投资项目尚有需要明确的事项，基于审慎性原则，经与交易对方充分沟通和友好协商，公司决定终止本次对外投资事项。

对于新业务的终止，皇台酒业相关人员表示，合作是公司为寻求新的利润增长点的新布局，不过后续因为在合作推进中存在尚未明确的事项需要进行处理，双方合作的细则有待商榷，因此决定暂时先终止投资，此次合作终止是公司根据整体战略目的进行的调整。

这并非皇台酒业首次寻找新利润增长点。据公开信息，2014 年，皇台酒业曾计划与浏阳河酒重组，最终没有启动；2015 年，皇台酒业转型番茄酱业务，不到两年就转手；此后还一度计划转战游戏、幼教等产业。

在行业人士看来，皇台酒业目前在白酒市场处于边缘化状态。一方面，在甘肃本土市场 " 打不过 " 金徽酒；另一方面，还继续面临名优白酒企业渠道下沉带来的巨大挤压，其未来发展之路充满了不确定性。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )