来源：证券之星，

在连续 4 个交易日狂跌后，华润三九 ( 000999.SZ ) 股价在 9 月 18 日止跌回升，但 9 月 19 日再度翻绿。这种 " 下跌很惨烈，上涨一日游 " 的走法看上去就很泄气，6 个交易日华润三九市值已跌没百亿元。

消息面上，近日，安徽省医药联合采购办公室发布《安徽省 2024 年度中成药集中带量采购文件 ( 征求意见稿 ) 》 ( 以下简称 "《征求意见稿》" ) 。本次集采包含 18 个产品组，35 个中成药。与以往集采不同的是，OTC 药品首次被纳入集采目录，包括感冒灵、感冒清热、少儿肺热咳喘、强力枇杷露等中成药 OTC 十亿级品种。

证券之星注意到，999 感冒灵是华润三九旗下的王牌单品。尽管华润三九方面认为《征求意见稿》对感冒品类中 999 感冒灵影响极为有限。但从华润三九过去几日的股价走势看，折射了市场对集采纳入 OTC 产品的普遍焦虑，也反映了市场对集采可能导致 OTC 大品种价格下降、进而影响企业盈利及持续经营能力的担忧。

当中成药 OTC 不再处于集采 " 真空 " 地带，叠加联动 " 四同 "" 线上比价 " 等规则的影响下，华润三九的盈利逻辑恐将生变。

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中成药 OTC 不再是 " 真空 " 地带

据媒体报道，中成药集采最早在 2021 年启动，由湖北省牵头、19 省份组成的省际联盟开展中成药集中带量采购工作。首次中成药集采吸引了 157 家企业、182 个产品参与，经过现场竞争，最终有 97 家企业、111 个产品中选，中选率为 62%。中选产品平均降幅 42.27%，最大降幅 82.63%，预计每年可节约药品费用超 26 亿元。业界普遍认为，中成药集采的湖北模式将为其他地方甚至国家组织中成药集采奠定基础。

安徽省此次集采虽涉及品类不多，但集采影响范围或更广。《征求意见稿》显示，本次集中带量采购目录分为目录 ( 一 ) 和目录 ( 二 ) ，涵盖 18 个采购组、35 个药品品种。目录 ( 一 ) 包括参芪降糖、刺五加、地榆升白、独一味、感冒灵、感冒清热、小儿肺热咳喘等药品；目录 ( 二 ) 包括脑心通、脑心络、脑心安、参松养心和稳心几类药品。其中，刺五加 ( 口服 ) 、感冒灵、感冒清热、强力枇杷、小儿肺热咳喘等均为 OTC 药品，且部分 OTC 药品多涉及相关企业的核心品牌产品。

例如，在感冒灵组别中，华润三九生产的 "999 感冒灵 " 连续多年荣获感冒咳嗽类中成药第一名，在消费者和医药行业中享有较高的认可度。而在小儿肺热咳喘组别中，葵花药业的小儿肺热咳喘颗粒同样是行业领先的明星产品，在妇幼群体中颇受信赖，2023 年市场份额持续领先。

在集采规则方面，此次安徽中成药集采《征求意见稿》按照目录 ( 一 ) 和目录 ( 二 ) 分别确立竞争单元，采取 " 价格指标 + 技术指标 " 计算申报企业综合得分，确定拟中选资格。申报目录 ( 一 ) 采购药品的企业，以采购金额为主要标准确定进入 A 或者 B 竞争单元，而目录 ( 二 ) 中的采购药品不区分竞争单元。

在同一竞争单元内，各申报企业按照 " 价格指标 + 技术指标 " 计算申报企业综合得分，由高到低排序，按照同单元内符合申报产品资格的实际申报企业数，确定拟中选企业数量，最多可以有 7 家企业拟中选。

值得注意的是，《征求意见稿》还针对非中选产品设置了惩罚机制。所谓 " 非中选产品 " 包括在采购范围内但未申报参加本次带量采购的药品、申报但未中选的药品和流标的药品。非中选产品的采购情况将被纳入重点监控范围并定期通报，采购数量也将得到严格限制。在采购周期内，非中选产品的采购量不得高于同采购组实际采购量的 10%。确需使用未中选企业的药品，医药机构需向医保部门提出采购需求并说明情况。

业内人士表示，本次对于 OTC 产品的集采，不仅用 " 价格 + 技术 " 指标双重考验倒逼大品种企业降价，还让其在院内 " 退无可退 "。

可见，这一次，安徽组织多个大品种 OTC 中成药的集采，再次向业内证明：集采不存在 " 安全区 "，过去的 OTC 集采 " 安全区 " 失效。

02

王牌产品盈利空间遇考

据公开资料，华润三九成立于 1999 年 4 月 21 日，于 2000 年 3 月 9 日登陆深交所，主要从事医药产品的研发、生产、销售、医药流通及相关健康服务，公司主要产品包括 999 感冒灵、999 皮炎平、参附注射液、注射用头孢、免煎中药、三九胃泰颗粒、正天丸、血塞通软胶囊、天麻素注射液等。

近三年来，华润三九业绩处于持续增长态势。今年上半年，华润三九依旧有不俗的表现：营业收入为 141.06 亿元，同比增长 7.3%；归属净利润 23.98 亿元，同比增长 27.77%；扣非后净利润为 23.09 亿元，同比增长 26.33%。

业绩增长背后离不开王牌产品的助攻。

据悉，华润三九的 999 感冒灵颗粒 / 胶囊，连续十多年是中成药感冒咳嗽类的第一大产品，也是华润三九自身的王牌产品。米内网数据显示，2024 年 Q1，中成药 TOP20 品牌由华润三九感冒灵颗粒领军，销售额超 8 亿元，增长率约 60%。

2023 年，中国城市实体药店 ( 含地级及以上城市 ) 中成药最畅销品牌 TOP10 中，华润三九的感冒灵颗粒位居第二名，销售额达 25 亿元，增长率超 8%。

华润三九 2023 年年报显示，公司年销售额过亿元的品种有 39 个，主要以 "999" 系列产品 ( 华润三九主品牌 ) 为主，包括 "999 感冒灵 ""999 皮炎平 "" 三九胃泰 ""999 小儿感冒颗粒 " "999 抗病毒口服液 " 等，均在相关品类内具有领先地位。2020 年，华润三九年销售额过亿元的品种达 21 个，前后对比，接近翻倍。今年上半年，华润三九包含 999 感冒灵在内的医药行业—自我诊疗 ( CHC ) 产品的营收为 77.73 亿元，占华润三九总营收的半数以上。

过去几年，华润三九的 CHC 业务依托于三九商道客户体系，与全国经销商和连锁终端广泛深入合作，深入挖掘线上增长潜力及营销模式。

在营销上，华润三九一直保持高投入。今年上半年，华润三九销售费用达 33.11 亿元，同比增长 0.69%，其中市场推广费达 20.92 亿元。

在中成药行业中，感冒灵属于大品种，而感冒灵颗粒 / 胶囊又是华润三九的明星产品之一。因此，OTC 集采是否会对华润三九持续经营能力造成挑战颇受关注。

据悉，《征求意见稿》中强调，虽然采购主体为医疗机构，但是医保定点社会办医疗机构和定点零售药店自愿参加。

日前，华润三九在互动平台回应称，感冒灵非国家医保目录品种，公司 999 感冒灵产品聚焦 OTC 市场，由消费者自主选择购买。目前，公司认为该通知对感冒品类中 999 感冒灵影响极为有限。

不过据行业人士分析，即便华润三九不参加集采，或多或少也会对公司造成一定的影响。一方面，在本次集采中，非中选产品采购将受到限制，相关产品当地的市场份额可能重新分配，药企也将面临更大的市场压力；另一方面，在今年联动 " 四同 "" 线上比价 " 等规则的影响下，所有渠道的 OTC 药品的自主定价权或都会受到集采影响，而如果零售渠道大量参与集采报量，就不得不被动降价。

03

频现人事变动

集采之外，华润三九近日深陷频繁的人事变动中。

9 月 6 日，华润三九发布《关于高级管理人员辞职的公告》称，公司董事会于近日收到副总裁徐永前提交的辞职报告。徐永前由于工作变动原因，提请辞去公司副总裁职务。辞职后，徐永前不再在公司担任职务。

与徐永前同日宣布辞职的还有公司董事梁征。梁征由于工作调整原因，提请辞去公司第九届董事会董事职务，辞职后继续在公司担任财务总监、董事会秘书职务。

证券之星注意到，今年以来华润三九董监高变动颇为频繁，除了前述两名最新辞职的高层外，还有 5 名董监高相继辞职。

其中，8 月 9 日，华润三九宣布公司监事唐娜辞职，表示由于工作变动原因，唐娜提请辞去公司第九届监事会监事职务，其辞职后不再在公司担任职务。

5 月 23 日，由于工作变动原因，郭霆提请辞去华润三九副总裁职务。辞职后，郭霆不再在公司担任职务，继续在公司子公司担任董事职务。

稍早前，张强辞去公司第八届董事会独立董事、 董事会薪酬与考核委员会委员职务，刘俊勇辞去第八届董事会独立董事、董事会审计委员会主任委员及委员职务，赵炳祥辞去公司第八届董事会董事、董事会战略投资委员会委员以及总裁职务。这几位高管辞职的原因，大部分为工作变动。 ( 来源 / 证券之星，作者 | 刘凤茹 )