上周，中长期活跃债券当中，10 年期品种再探新低，这也使得利率水平普遍下降。

据《每日经济新闻》记者观察，虽然债市早已进入多空对峙阶段，但现阶段的机构卖出压力其实不低。对比来看，短债利率仍有一定支撑，投资性价比较高，已被很多机构重点关注并且配置其中。

中长期利率仍可能下行

考虑到中秋假期以及国庆长假等因素，越来越多的资金回笼开始计划执行，但就上周（9 月 9 日 ~15 日）债市的表现来看，似乎并没有因此而有太多影响，市场的利率水平再一次出现下行。

以活跃的债券为例，10 年期国债活跃券的到期收益率突破此前 2.10% 的心理底部来到 2.04% 附近，短端利率降至 1.33% 附近，与资金利率延续倒挂，与 1 年期存单利差在 60bp 左右。照此来看，中长期利率仍有进一步下行的可能。

有机构分析就指出，在宏观经济增速放缓、银行存贷差与净息差收窄、金融脱媒、全球储蓄过剩的环境下，债牛可能仍未止。华安证券的研报就分析指出，10 年期国债到期收益率有望下行至 2.0% 以下。

那么，债市是否会酝酿一波反弹行情值得关注，但需要指出的是，本轮债市的助涨逻辑当中，来自经济转暖预期的失衡，以及投资端难见优质标的是主要原因，变相加重了资金回流债市避险的需求，而想要让资金抽离债市进而促进利率回升并非易事。

不过，中长期债券目前的机构卖压不容小觑。简单来说，大额资金前期的布局也需要兑现收益，在流动性充裕的当前执行这一操作胜算更大。这也是为何近期大行加大 10 年期以及 30 年期券种的原因。

《每日经济新闻》记者注意到，从央行最新续作的两期特别国债来看（以 2400101.IB 为例），近期数个交易日该券的卖盘几乎只有大行，总规模在 600 亿元左右，而其余额在 3000 亿元，说明当前其二级市场的流通量或较低，后续其卖出仍有充足 " 子弹 "。

对此，华安证券分析指出，大行虽有卖债可能，但其本身也面临一定的 " 资产配置荒 "，说明近期大行在买入短端的同时也在补充长久期债券（单周净买入在 100 亿元左右）。因此，从技术面角度上看，当前银行系 + 非银机构的需求力量均不弱。

公募基金抢占短债市场

相比于前述中长期债券的利率下行，短债资产利率也有下行，但需要指出的是，此前资金抱团更集中前者，而后者的空间依然很大，这也使得短债在当前的利率仍有支撑。加上同业存单等资产性价比突出，不仅被新入场投资人所关注，也被公募机构的发行端所重视。

首先，资金面虽然可能边际收紧，但短端利率下行后，其需求端依然不弱，大行在上周对于 1 年期以下国债的配置力量较上周明显增强，3 年期以下国债净买入超 1000 亿元。

此外，同业存单的需求端也明显增强，二级主要买入机构由上周的农商行 + 保险切换为本周的大行 + 农商行 + 多数非银机构 + 其他（含外资）。

因此，有分析指出，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能，但 9 月是较 10 月更为有利的做多窗口期。从品种配置看，同业存单与 10Y 期限利率债更具性价比，短期债市出现明显回调，急跌 + 慢牛的组合可能再次出现。

关注短债配置的投资人都知道，公募也在抢占短债市场，特别是债市口碑依然不错的当下，已经凸显性价比的短债基金越来越受到市场关注。这与此类基金的体验有关，尤其是在控制回撤方面，要比长债基金更胜一筹。

《每日经济新闻》记者注意到，Wind 统计显示，截至 2024 年 8 月 30 日，中证短债近 3 年平均年化收益率 2.56%，而同期沪深 300 指数的平均年化收益率为 -11.02%。从风险的角度看，中证短债近 3 年最大回撤 -0.16%，最大回撤恢复时间 13 天；而同期，中证中期综合债指数及中证 10 年国债指数，最大回撤恢复时间分别为 72 天和 95 天。

可见，短债基金相对股票资产及中长债资产来说，从收益率及回撤表现来看都有较出色的表现，提供了相对较低的波动性和稳健的收益，体验感相对较好，使其成为投资者资产配置中最受欢迎的选择之一。

每日经济新闻