北京时间本周四（9 月 19 日）凌晨 2 时，美联储联邦公开市场委员会（下称 FOMC）将结束为期两天的议息会议并公布利率决议，目前市场普遍预期 FOMC 将在此次会议上开启降息周期，加入欧洲央行、英国央行等已经开始宽松的央行行列。

回顾过往历史，美联储的降息分为 " 危机式降息 " 和 " 预防式降息 "，前者是指在美国本土出现经济危机时，美联储大幅降息并向市场注入大量流动性，后者则是由于此前的货币紧缩效应有限，经济并未衰退，因此降息幅度也有限。美国商务部经济分析局和美国劳工部的最新数据显示，当前美国经济基本面依然强劲、就业市场依然健康，并没有明显的危机或衰退，因此市场将即将到来的降息视为后者，其目的是及时对冲经济下行风险。

在本周美联储降息前，野村（Nomura）发达市场首席经济学家 David Seif 博士接受了《每日经济新闻》（以下简称 NBD）记者的专访。Seif 博士在麻省理工学院获得经济学学士学位后，在哈佛大学完成了经济学硕士和博士的深造。Seif 博士于今年 4 月加入野村，常驻纽约，管理着一个由研究发达市场经济学家组成的全球团队。

在专访中，Seif 博士解释了为什么他认为即将开启的这轮宽松周期与至少一代人以来的任何一轮降息周期都截然不同，并阐述了此轮降息周期预计将比正常的降息周期长得多的原因。Seif 博士还指出，美联储越是降息，货币政策就会越宽松，通胀重新抬头的风险就会越大。

预计美联储将以相对缓慢的速度降息，并暂时保持适度的限制性政策

NBD：考虑到目前美国并没有明显的危机或衰退，且当前的失业水平用历史标准来衡量也处于低位，那么您预计即将开始的本轮降息周期将持续多长的时间？

David Seif 博士：我们预计美联储将在今年 9 月、11 月和 12 月这最后三次会议上分别降 25 个基点，也就是年内总计降息 75 个基点。明年开始，我们预计美联储将在每个季度降息 25 个基点，降息的时间点与美联储 FOMC 发布 " 经济预测摘要（SEP）" 的会议相一致，即在 3 月、6 月、9 月和 12 月的会议上降息。我们认为这种降息速度将持续到 2026 年二季度，最终本轮宽松周期末尾的联邦基金利率中点为 3.125%。

我们认为，即将开启的这轮宽松周期与至少一代人以来的任何一轮降息周期都截然不同，这主要是因为 2022 年开始的加息周期主要是为了抗击当时正在发生的通胀，而以往的加息通常是为了先发制人地对抗通胀。随着美国通胀大幅下降，美联储在很大程度上已经实现了抑制通胀的目标，能够开始降息。此外，由于不存在经济增长的危机，我们预计美联储将以相对缓慢的速度降息，并暂时保持适度的限制性政策，以降低通胀意外抬头的风险，导致此轮降息周期比正常的降息周期长得多。

David Seif 博士（图片来源：野村官网）

NBD：与过往的宽松周期相比，美联储对即将开始的这轮降息周期是如何考虑的？美联储是否可以从以往的降息周期中吸取一些教训？

David Seif 博士：本世纪的降息周期（即 2001 年、2007 年和 2019 年）要么发生在经济衰退开始前后（2001 年和 2007 年），要么是在经济衰退期间（2019 年周期，2020 年经济衰退）。为了解决经济衰退带来的严重危机，它们都需要一个比我们今天预期的要快得多的降息周期。相比之下，如今美联储在对抗通胀并似乎实现软着陆之后，只是在计划将利率重新正常化。因此，我们预计本轮降息周期将与本世纪迄今为止的任何一次降息周期截然不同。

抗通胀的 " 最后一英里 " 风险将持续存在

NBD：您如何看待美联储在本轮宽松周期剩余时间内的政策轨迹？未来可能会出现哪些导致美联储货币政策发生重大变化的迹象？

David Seif 博士：上述回答已经提及了我们预测的基准情形。但我们认为，如果劳动力市场恶化（特别是如果失业率上升），很可能导致美联储加快降息的步伐。因此，在接下来的会议上，我们认为美联储降息周期加快的风险更大，可能在今年 11 月或 12 月的会议上降息 50 个基点。

从长期来看，我们认为，如果特朗普当选并按照他提议的政策实施关税政策，美联储将不得不缩短本轮降息周期。我们认为，特朗普征收的关税可能会在 2025 年使美国的通胀提高约 0.75 个百分点（其影响将在年底前显现），这可能导致美联储在 2025 年 6 月之后就结束降息周期，这将相较于我们的基准情形提前一年。如果这样的情况发生，那么本轮宽松周期末尾的联邦基金利率中值将会在 4.125% 的水平。

NBD：在当前这个时间节点进行降息，美联储将会面临哪些潜在风险？美联储又将如何来降低这些风险带来的影响？

David Seif 博士：抗通胀的 " 最后一英里 " 风险将持续存在。通胀要么重新加速，要么不会以我们和美联储预期的方式回落。如前所述，虽然我们并不认为这是上述的两大主要风险之一，但我们确实认识到了这种可能性。换句话说，美联储越是降息，货币政策就会越宽松，这种风险就会越大。

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