今年以来，全球大宗商品市场一直陷于动荡不安的局面，标普大宗商品指数 ( S&P GSCI ) 在 4 月初的涨幅一度达到 12%，但随后迅速陨落，截至 9 月 13 日，今年迄今已经下跌近 1%。

大宗商品走出过山车行情之际，黄金无疑成为最大赢家，央行买盘、地缘政治和美联储降息预期推动下，金价连续刷新历史新高。然而，受全球需求前景低迷影响，WTI 原油一度跌破 65 美元，铁矿石跌破 90 美元，" 铜博士 " 自 5 月高点下跌逾 15%，玉米大豆等农产品也持续下探至四年新低。

2024 年还剩不足四个月，大宗商品该何去何从？黄金能继续独领风骚吗？原油、铁矿石等大输家又能否逆风翻盘？

金价飙升，散户蜂拥而至 CME 微型黄金期货，花旗看涨至 3000 美元

上周五，欧洲央行年内第二次降息落地，美联储本周降息 " 板上钉钉 " ，金价又一次创造历史，一度站上 2580 美元 / 盎司上方。

金价屡创新高之际，散户大举涌入芝商所 ( CME ) 的微型黄金期货合约，截至 9 月 11 日，日均成交量已达到了 99527 手合约，远远超过了 2020 年疫情时的日均峰值水平。

而随着散户持续涌入，芝商所微型黄金电子合约年初至今已经累计上涨近 26%。

芝商所是美国最大的衍生品交易所，其微型黄金期货合约主要面向散户，为这些资金实力不太雄厚的投资者提供入市机会。相较于标准黄金期货合约，CME 微型黄金期货合约规模仅为其十分之一，资金投入、保证金要求和交易费用也更低，但可提供同等程度的灵活性和保障性。

展望未来，高盛早前报告指出，受美国债务危机、美联储降息以及对冲需求增加的影响，到明年年初金价有望涨至 2700 美元 / 盎司，较上周五收盘价涨 5%。花旗更加乐观，根据历史经验，无论是特朗普还是哈里斯当选美国总统，到今年年底金价有望站上 3000 美元大关。

" 跌跌不休 " 的原油，年内还有反弹空间？

在今年的全球大宗商品市场上，原油多头也无疑是一群 " 失意者 "。

上周 OPEC 和美国能源信息署（EIA）双双下调 2024 年全球石油需求增长预测，导致国际原油价格重挫，WTI 原油一度跌破 65 美元，创一年半来新低。

在供给端，最新数据显示7 月 OPEC 产量较前月小幅增加，引发市场担忧。标普大宗商品研究副总裁 Jim Burkhard 近日在亚太石油大会 ( APPEC ) 上表示，预计 OPEC+ 及其盟友将在 2025 年开始增加石油产量，这将是几年来的首次。

高盛、大摩、花旗、汇丰一致认为，明年原油供应将出现严重过剩，届时油价或将跌至 60 美元水平。尽管长期存在下行风险，在高盛眼里，油价大跌为投资者带来了绝佳的短期入市机会。

高盛分析师 Yulia Zhestkova Grigsby 发现，相较于极度悲观的期货市场，现货市场由于产量下降和需求复苏，供需进入紧张状态。期货和现货市场的分歧表明，随着投资者逐渐回归理性，四季度布油均价有望回升至 77 美元 / 桶，较本月低点反弹 12% 以上。

面对未来的不确定性，原油投资者可以关注芝商所旗下的微型 WTI 原油期货合约来对冲原油远期下行风险，且防止近期的上行风险。类似微型黄金期货合约，芝商所微型 WTI 原油期货规模仅为标准合约的十分之一，以更低的保证金和交易费用，提供相同的灵活性和安全性。

看跌情绪好转，玉米即将触底，大豆也迎来转机？

美国有望迎来一个史上空前的玉米丰收季，8 月下旬，芝商所旗下的 CBOT 玉米期货价格一度跌至每蒲式耳 4 美元以下，接近 2020 年初时的低点。

大豆和小麦也因玉米市场的丰收前景而承压走低。CBOT 大豆期货价格一度跌破 1000 美分 / 蒲式耳，为 2020 年中以来最低纪录。

不过，鉴于价格已持续下挫，Farrer Capital 首席投资官 Adam Davis 认为，玉米价格可能已经接近底部，大部分负面因素已经被计入定价。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，投资者正在大幅削减美国大豆、玉米和小麦合约净空头仓位，市场的看跌情绪有所缓解。

据世界气象组织，到今年年底，全球天气模式预计将从厄尔尼诺转变为拉尼娜，或导致更极端的气候灾害。无独有偶，美国农业部近日公布报告称，美国遭遇干旱的大豆作物比例上升了 7 个百分点，达到 26%，干旱导致巴西推迟新大豆作物播种季，推动芝加哥大豆期货连续四周反弹。

芝加哥大豆期货是全球最交易活跃的农产品期货之一，平均每天交易量超过 20 万份合约，未平仓量峰值接近 90 万，这些合约为交易者提供了高度的流动性和灵活性。此外，所有交易都在 CFTC 监管的中央清算市场中进行，降低了对手方信用风险。

铁矿石何去何从？

亚洲需求疲软，拖累铁矿石成为今年以来表现最差的大宗商品之一，年初至今已经大跌逾 30%。

行情持续低迷之际，多家投行认为铁矿石的 " 基本面前景依然黯淡 "。

高盛大宗商品交易员 Mark Ma 此前表示，接下来的几周内，铁矿石可能迎来 5% 的空头回补反弹，但长期来看，铁矿石仍将处于结构性供应过剩的状态。除非矿企减产，否则市场无法重新实现平衡。

熊市即将结束，大宗商品准备迎接牛市？

尽管今年以来市场波动较大，但全球大宗商品仍处于历史高位，伴随美联储降息预期落地，大宗商品价格势必受到美元走弱的支撑。

汇丰最新研报指出，全球大宗商品市场已于 7 月中旬已步入熊市周期。参考历史经验，熊市周期通常持续至少 3 个月，因此本轮可能已经过了一半左右，大宗商品从熊市向牛市过渡的初步迹象正在出现。

美国银行更是大胆预言，美国结构性通胀骤升，表明 " 大宗商品牛市才刚刚开始 "，该机构认为从现在到 2030 年，大宗商品是投资者应该关注的重要领域之一。

Jared Woodard 等美银策略师在最新的报告中强调，由于技术颠覆对于通胀的压制逐步减弱，而去全球化趋势不断增强，美国可能很快会恢复到 2000 年之前的通胀趋势，也就是每年 5% 的上涨速度。

此外，美银指出，美国加征进口关税、债务危机、财政赤字，人工智能和净零政策都将加剧通胀压力，届时大宗商品的年化回报率可能达到 11%。