东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《竞争加剧盈利承压，扩产中东布局海外》，本报告对钧达股份给出买入评级，当前股价为 35.6 元。

钧达股份 ( 002865 )

投资要点

布局海外高盈利市场，业绩基本符合预期。公司 2024H1 营收 63.7 亿元，同减 32.3%，归母净利润 -1.7 亿元，同减 117.4%，毛利率 1%，同减 15.8pct，归母净利率 -2.6%，同减 12.8pct；其中 2024Q2 营收 26.6 亿元，同环比 -51.2％/-28.4％，归母净利润 -1.9 亿元，同环比 -130.9%/-1042％，毛利率 -5.6%，同环比 -24.4/-11.3pct，归母净利率 -7%，同环比 -18/-7.5pct。业绩符合预期。

竞争加剧 2024Q2 盈利承压、P 型出清后有望盈利修复。公司 2024H1 电池出货 19.21GW，同增 69%；N 型出货 16.43GW。据 InfoLink 统计，公司 2024H1 电池出货排名全球第二，其中 N 型全球第一。2024Q2 出货 9.13GW，同增 39%/ 环减 9%，N 型出货 7.87GW，占比 86%。2024Q2 电池降价盈利承压，资产减值约 6 千万。2024Q3 开工率保持约 8 成 +，成本价格倒挂电池盈利承压；2024Q3 预计出货约 8GW，2025 年随 P 型电池逐步出清，N 型电池盈利或有望回升。

海外占比持续提升、扩产中东布局海外。公司海外销售占比从 2023 年的 4.69% 大幅提升至 2024H1 的 13.79%，其中 2024Q2 海外出货占比约 15%、营收占比约 20%，海外持续提升，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域。拟于阿曼投建 5GWN 型电池产线，预计 2024H2 开始建设、计划于 2025 年建成投产，享受海外高端溢价。同时持续推动 H 股发行准备工作，构建海外资本平台，为公司全球化发展提供有利保障。

TPC 效率持续升级、BC/ 钙钛矿前瞻布局。2024H1 公司发布新一代 N 型 "MoNo2" 电池产品。该产品创新性叠加 J-HEP 半片边缘钝化及 J-WBSF 波浪背场技术，双面率达 90%，电池产品转换效率突破 26.3%；持续开展 N 型升级储备，2024H1 公司中试 BC 电池效率较主流 N 型提效 1pct-1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达 29.03%。

费用稳中有降、存货环比下降。公司 2024H1 期间费用 3.2 亿元，同减 24.5%；2024Q2 期间费用 1.3 亿元，同环比 -49.4%/-34%，费用率 4.7%，同环比 +0.2pct/-0.4pct；2024H1 经营性净现金流 5.5 亿元，同比转正；2024H1 资本开支 2.5 亿元，同比下降 85.6%；2024Q2 末存货 5.5 亿元，较 2024Q1 末下降 34.2%。

盈利预测与投资评级。基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司的盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 -4.2/10.1/12.4 亿元（前值 10.2/13.5/16.7 亿元），同比 -151%/342%/23%，考虑未来 P 型电池逐步出清，N 型电池盈利或有望回升，以及公司对电池技术的前瞻布局，我们维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券徐铖嵘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.4%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.24 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 76.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。