中航证券有限公司近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《深远布局一体化产能，逆势扩张龙头地位稳固》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为 18.47 元。

通威股份 ( 600438 )

公告：2024 上半年，公司实现总营收 437.97 亿元、同比 -40.87%，归母净利润 -31.29 亿元、同比 -123.58%，扣非后净利润 -31.78 亿元、同比 -125.19%，毛利率 7.12%，净利率 -8.31%；其中 Q2 营收 242.27 亿元、同比 -40.66%，归母净利润 -23.43 亿元、同比 -150.18%，扣非后净利润 -23.88 亿元、同比 -158.02%，毛利率 5.43%，净利率 -12.36%。受到光伏产业链价格大幅下降影响，公司业绩承压、预计仍将维持较长时间。

硅料产量第一、综合电耗与成本控制再创新低，N 型出货大幅提升

2024 上半年，公司的高纯晶硅销量 22.89 万吨、同比 +28.82%。公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过 25%。公司 N 型硅料出货大幅提升并持续推进降本工作，目前单位综合电耗降至 50 度以下，硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先。基于公司硅料产能规模及全面生产优势，在行业下行周期，目前多晶硅生产环节保持满产状态。目前公司拥有超过 65 万吨高纯晶硅产能，其中云南 20 万吨多晶硅项目于今年 5 月顺利投产，另有包头 20 万吨高纯晶硅项目预计将于年底前建成投产、鄂尔多斯 40 万吨高纯晶硅项目正开展前期准备工作，预计 2024~2026 年公司高纯晶硅产能将达 80~100 万吨。2023 年公司布局上游工业硅产能，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于年底前建成投产，有助公司增强原材料降本能力及提升保供溯源优势。

电池龙头地位稳固，N 型产能规模行业领先，持续推动新技术

公司电池龙头地位稳固，据 infolink 数据，电池出货量自 2017 年以来已连续 7 年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过 200GW 的企业。2024 上半年，公司实现超过 35GW 电池销量（含自用），完成了 38GW PERC 产能改造，TNC（TOPCon）电池月产占比超过 80%。在技术快速迭代的行业形势下，公司加快产能结构调整，快速完成产能改造，并于 2023 年充分完成 PERC 产能计提减值，聚焦 N 型技术发展，推进公司 TOPCon 产能快速释放。成本方面，得益于生产工艺改善、网版图形优化、国产浆料导入等措施，公司 TNC 产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近 20%，进一步提升公司核心竞争力。

目前公司已形成 95GW 电池产能，眉山 16GW TNC 新建电池产能于 2024 上半年投产，双流 25GW TNC 产能预计将于年底前全部投产，届时公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW。新技术方面，公司持续加强技术研发，TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，公司 1GW HJT 中试线平均功率已突破 735W（210-66 版型），整线 A 级率超过 97%，碎片率低于 0.5%，并计划在 2024 年底前输出特色的 HJT+ 铜互连解决方案。公司在 XBC、钙钛矿 / 晶硅叠层等新技术路线中均取得技术研发成果，钙钛矿 - 晶硅叠层电池效率最高达到 33.08%。公司作为电池行业龙头，先进产能布局领先，已无老旧产能包袱，并持续推动新技术发展，夯实公司长期竞争优势。

持续深化一体化布局，拟收购润阳股份提升海外影响力

公司大力发展组件业务，实现对国内重点大客户的全面覆盖，2023 年公司出货量进入全球前五、市场份额稳步提升，2024 上半年组件销售 18.67GW、同比 +108.36%。海外市场方面，公司具有较强融资能力，新增开发南非、阿联酋等重要市场。

公司坚定一体化布局路线，目前公司已形成超过 65 万吨高纯晶硅产能、95GW 太阳能电池产能以及 75GW 组件产能，根据公司产能规划，预计 2024~2026 年公司高纯晶硅产能将达 80~100 万吨，太阳能电池产能达 130~150GW，组件产能达 80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。

2024 上半年，光伏产业链价格持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价格击破成本线，据 CPIA 等专业机构统计，1~6 月我国多晶硅 / 硅片 / 电池 / 组件产量分别同比增长约 60.6%/58.9%/37.8%/32.2%，但各环节价格跌幅分别达 -40%/-48%/-36%/-15%。行业格局变化迅速，部分企业出现库存高企，资金紧张等情况，导至减产停工，而头部企业综合实力较强，有力巩固市场份额。

8 月 13 日晚，公司发布公告拟以总计不超过 50 亿元人民币的金额，合计取得润阳股份不低于 51% 的股份。截至 2024 上半年，公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过 340 亿元、短期借款 25 亿元左右、一年内到期非流动负债 42 亿元，如后续方案落地，公司计划以自有或自筹资金向润阳股份现金增资。公司为多年全球光伏龙头，润阳 2023 年电池出货排名全球第 5，垂直一体化布局较为完善，并拥有越南、泰国、美国海外产能。若本次交易能顺利落地，将有利于公司完善海外产能及渠道，加快公司全球化进程。

投资建议与盈利预测：公司为硅料电池双龙头，持续深化一体化产能布局，通过并购拓展海外渠道、提升公司整体竞争力。预计公司 2024~2026 年归母净利润 -49.26/ 23.64/44.60 亿元，对应 2024~2026 年 PE -17/36/19 倍。，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券郭亚男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.18%，其预测 2024 年度归属净利润为亏损 49.81 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.57。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。