华安证券股份有限公司王强峰 , 刘旭升近期对三美股份进行研究并发布了研究报告《制冷剂进入景气周期，氟材料加速产业链布局》，本报告对三美股份给出买入评级，当前股价为 27.96 元。

三美股份 ( 603379 )

主要观点：

氟化工头部企业，持续完善产业链布局。

公司是氟化工头部企业，主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，公司现有 R32、R125、R134a、R143a、R22、R142b、R141b 产能分别为 4 万吨 / 年、5.2 万吨 / 年、6.5 万吨 / 年、1 万吨 / 年、1.44 万吨 / 年、0.42 万吨 / 年、3.56 万吨 / 年，以上产品皆为供给强约束产品，公司 2024 年配额分别为 2.78 万吨、3.15 万吨、5.15 万吨、0.63 万吨、0.95 万吨、0.17 万吨、1.45 万吨。同时，公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。

供给强约束叠加需求刚性，制冷剂景气度持续提升。

①供给强约束：制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。

②需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，成本占比低且为制冷必需品。据 IEA 预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从 2016 年的约 6200GW 增长到 2050 年的近 23000GW，复合增长率 4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品种形成替代，二代、三代制冷剂需求具有刚性。

供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化，景气度持续提升，价格价差纷纷上涨，截至 2024 年 9 月 4 日，R32、R125、R134a、R22 市场均价为 3.55 万元 / 吨、2.95 万元 / 吨、3.3 万元 / 吨、3.3 万元 / 吨，分别增长 108.8%、7.3%、20.0%、61.0%；价差为 2.24 万元 / 吨、1.39 万元 / 吨、1.90 万元 / 吨、2.42 万元 / 吨，分别增长 414.2% 和 14.7%、70.9%、101.5%。公司是制冷剂头部企业，有望充分受益制冷剂景气提升带来的利润中枢上行。

积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。

公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产 3,000t/a（一期为 500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a 六氟乙烷 ( R116 ) 项目、20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。

投资建议

在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，预计公司 2024 年 -2026 年分别实现营业收入 39.2、46.3、52.7 亿元，实现归母净利润 8.8、12.9、16.1 亿元，对应 PE 分别为 19X、13X、11X。首次覆盖给予公司 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）行业政策风险；

（2）产品替代风险；

（3）宏观经济风险；

（4）原材料价格波动风险；

（5）海外需求下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 7.46 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。