近期，国产 3A 大作《黑神话：悟空》的上线，在海内外引起了巨大轰动。

截至北京时间 9 月 12 日，根据 VG Insights 的最新数据显示，《黑神话：悟空》在 Steam 平台的销量已达 1890 万份，总收入超过 9.05 亿美元 ( 当约 64.48 亿元 ) 。当声量如潮水涌来，流量率先冲向了游戏直播平台。

据 Niko Partners 的数据显示，《黑神话：悟空》首发当天 ( 8 月 20 日 ) 成为虎牙、斗鱼和 B 站最受欢迎的游戏，这三个平台当日观众人数达到 2900 万。

虽然《黑神话：悟空》的现象级爆火为游戏直播平台带来了新的增量，但这里需要明确的是，该游戏从之前的最终预告片发布、剧情视频偷跑、性能测试工具上线，再到如今的上线，经历了近 7 年的时间。当前我国游戏行业仍然面临着爆款游戏出现概率减少、游戏行业用户红利期结束的现状。当行业进入存量竞争时代，游戏直播平台该如何出招，实现更为稳健的发展？

斗鱼作为游戏直播行业的代表性平台，便是一个很好的观察样本，近期发布的财报也给了我们一个最新的观察窗口，来看看一个游戏的游戏直播平台是如何通过积极转型，探索增长的新机遇的。

一、创新业务及广告收入增长企稳，财务状况获进一步优化

整体来看，斗鱼的 2024 年二季报可以用 " 稳健 " 来概括。尽管本季收入环比基本保持稳定，但盈利能力明显改善，转型成效获得进一步显现。

财报显示，二季度，斗鱼台实现总营收为 10.32 亿元 ( 单位：人民币，下同 ) ，毛利润为 8420 万，对应毛利率约为 8.2%；同期，斗鱼录得净亏损 4920 万元，调整后净亏损为 4550 万元，较上一季度亏损大幅收窄。

此外，截至 2024 年 6 月 30 日，斗鱼的现金储备（包括现金及现金等价物、受限现金、短期和长期银行存款）超过 65 亿元。

显然，本季度斗鱼保持了其一贯的稳健经营风格，盈利能力有所提升。同时，得益于充裕的现金储备，斗鱼在面对未来潜在的市场风险时，展现出更强的适应性和灵活性。

盈利能力明显改善，这表明斗鱼的一系列降本增效措施实施依旧在发挥着显著的成效。

就成本而言，财报显示，2024 年二季度，斗鱼经营成本约为 9.48 亿元，同比大幅下降 21.1%。其中，收入和内容成本为 8.03 亿元，同比下降 18.1%；贷款成本为 7960 万元，同比降低 33%。

另外在费用方面，2024 年二季度，斗鱼的销售及市场费用为 7700 万元，同比减少 11.5%；研发费用 5010 万元，同比下降 29.4%。各项支出大幅度缩减，实质是给斗鱼的整体经营减重、减负，效果明显。

除此之外，斗鱼通过持续推进商业化转型，探索新的收入模式也进一步提升了自身的收入质量，实现了盈利能力的增强。斗鱼临时管理委员会表示："2024 年二季度，我们发挥平台深厚主播资源和优质内容等优势，持续深化与游戏厂商的合作，在丰富平台内容生态的同时，增强公司的多元商业化能力。"

伴随着中国游戏行业的用户红利期结束，行业进入存量竞争时代。游戏直播行业间的竞争，早已不只停留在单一维度，而是上升为生态层面的竞争。一位直播行业的从业人员总结道，游戏直播经历了三个阶段，第一个阶段是主播、平台赚投资人的钱，第二个阶段是主播赚平台的钱，第三个阶段是主播、平台赚游戏厂商的钱。

很明显，当前斗鱼已经进入了游戏直播行业的第三个阶段，这直观地体现在业绩层面。二季度，斗鱼创新业务、广告及其他收入达到了 2.42 亿元，同比大幅增长 80.7%。

进一步回顾过往季度创新业务、广告及其他收入占总收入的比例走势，可以看到斗鱼该项业务的季度收入成整体上行趋势。值得注意的是，本季度，斗鱼的非直播业务已经取得连续六个季度同比增长。

数据来源：公司财报

有分析人士认为，在非直播业务收入占比达到两成之后，其新业务的规模效应已经形成，未来新业务的持续增长有望给斗鱼的模式转型和长期增长贡献源源不断的新动力。   

由此可见，斗鱼已经释放出 " 重拾 " 盈利的有利迹象，这无疑让市场看到了希望，也给了投资者一定的信心。

为了回馈股东，斗鱼在去年 12 月宣布价值 2000 万美元的股票回购计划之外，今年 7 月初更是宣布了共计 3 亿美元的特殊现金分红。

公司能执行这样的政策本身是对未来稳健发展的信心，公司账上有钱，未来利润端盈利趋势也较为明朗。如此来看，今年二季度很可能会成为斗鱼全面转型阶段的一个业绩底，在新业务的带动下，进一步优化其收入结构，实现利润的进一步释放。

二、不断完善内容生态，布局多元化商业转型成效可期

简而言之，现在的斗鱼，内容是其基本盘，创新业务、广告及其他是其未来。从商业模式层面来看，斗鱼将主要以直播和广告这 " 两条腿 " 持续向前走。随着斗鱼内容生态的不断完善，用户体验获得持续优化，斗鱼能够逐渐摆脱对单一主播的依赖，能够更好应对行业挑战的同时，其商业价值也有望会随之增长。

经过持续的投入、探索和战略部署，斗鱼的发展蓝图也日渐明朗，目前主要是以下两条路线。

第一，守好存量。这显然离不开斗鱼长期以来对于以游戏赛事为核心的内容领域投入，经过近年来的一些战略调整和持续推进，目前斗鱼已形成以游戏为核心，游戏直播、短视频及社区多位一体的内容生态，其内容生态建设重心长期在于培养新主播、通过引入顶级赛事和自制，来持续完善赛事运营体系，持续推出具有斗鱼独特属性的内容和玩法。

2024 年第二季度，斗鱼充分释放版权赛事资源储备，结合平台深厚的主播资源等优势，持续提供优质的内容体验。资料显示，本季度斗鱼转播了近 30 场官方大型赛事活动，包括 LPL 春季赛和 MSI 季中赛、KPL 春季赛、PEL 春季赛等；自制赛事方面，本季度斗鱼推出了 50 多场平台电竞赛事，覆盖官方合作赛事、主播 IP 赛事等，在赛事数量和丰富度上保持着较高的水准。

图片来源：官方公众号

除自制赛事之外，PGC 内容也是斗鱼自制内容方向的一个重要发力点。资料显示，本季度 Dota2 分区利用主播的人气和影响力，推出的《贵州 GoGoGoal》，展示地方文化魅力的同时，也增强了用户的互动体验。此外，本季度平台还打造了《勇敢者游戏》第三季等直播综艺。

在主播培养方面，一方面，斗鱼通过激励头部主播的内容密度和提升中长尾主播的开播频次，丰富平台的内容供给。另一方面，斗鱼通过推出暑期主播招募计划，吸引新人主播的入驻。基于此，斗鱼游戏电竞内容影响力与人才储备进一步扩大。

第二，开拓增量。在内容多元化的基础上，深化与游戏厂商合作显然是斗鱼正在专注的事情。

2024 年年初，斗鱼进行组织架构调整，将公司重要的内容生态事业部重组为主播、赛事、厂商三大事业部，推动业务和模式的转型。其中厂商业务是斗鱼的一大发力点，从游戏道具售卖、游戏广告和分发服务等方向入手，促进平台的收入多元化。

一方面，斗鱼利用成熟的社区和商业化工具，丰富了游戏道具品类、增加了平台权益和营销频次，从而增加了业务收入。特别是在《天涯明月刀》和《和平精英》等游戏分区，通过优化付费体验和增加促销频率，显著提高了用户的消费水平和业务收入。

另一方面，斗鱼还围绕新游上线，如《绝区零》《鸣潮》《剑网 3 无界》《DNF 手游》等，推出了各类直播激励及特色运营活动，有效拉动了产品前期的热度。同时，斗鱼与《荒野乱斗》等游戏进行了线上线下的品牌联动，通过主播招募激励、鱼吧积分商城活动、社区内容征集等推广内容，促进了玩家受众的拉新回流。

不难料想，随着斗鱼灵活调整的运营策略不断深化游戏厂商服务，并结合游戏版本更新、道具上新、暑期和节日等节点持续尝试更多样的合作推广方式，既能获得更多游戏厂商的认可，又可进一步巩固和提升斗鱼的商业化能力。

三、结语

事实上，创新业务、广告及其他这些新业务，通常需要一段时间的积累，之后才会实现快速增长。因此，斗鱼的增长潜力应尚未完全展现。幸运的是，现在已经有了一个良好的开端。

往后看，中国游戏市场依然大有可为，根据《2024 年 1 — 6 月中国游戏产业报告》显示，2024 年上半年，我国游戏产业在重压下保持平稳增长，国内游戏市场实际销售收入 1472.67 亿元，同比增长 2.08%；游戏用户规模 6.74 亿，同比增长 0.88%，再创新高。在此背景下，游戏开发商为了确保其游戏作品能够脱颖而出，往往会在营销和推广上投入大量资源，这为斗鱼提供了增加其广告和多元化业务收入的新机遇。

随着这些业务的不断扩张和业务占比的迅速增加，斗鱼未来的增长动力已逐渐成型。回归到资本市场估值层面来看，目前斗鱼市销率仅为 0.37 倍，当下的估值水平一定程度反映了市场对其商业模式的认识仍然存在偏差。参考其同为美股上市公司的同业 6 倍多的市销率，斗鱼价值明显处于被低估的状态，后续表现仍然具备看点。