山西证券股份有限公司肖索 , 杜羽枢近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《隔膜盈利能力基本见底，海外布局进展顺利》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为 25.0 元。

恩捷股份 ( 002812 )

事件描述

事件：8 月 28 日，公司发布 2024 年半年报，公司实现营业收入 47.8 亿元，同比 -14.1%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比 -79.3%，处于业绩预告的中值附近，业绩符合预期。

事件点评

24H1 膜类收入同比 -16.7%，24Q2 出货约 15 亿平。24H1 公司膜类产品收入 41.3 亿元，同比 -16.7%；其中，锂电池隔离膜营收 38.6 亿元，同比 -17.2%，占营收比重 80.7%。出货方面，我们测算 2024 年 H1 出货 27 亿平，对应均价 1.4 元 / 平，单平毛利 0.28 元 / 平；其中，Q2 出货 14.5 亿平，对应均价 1.38 元 / 平。我们预计 24 年出货 65 亿平，同比增长 30% 以上。

盈利能力承压。24H1 公司毛利率为 21.0%，同比 -22.5pct，净利率为 6.1%，同比 -20.5pct；其中，膜类产品毛利率为 19.1%，同比 -25.9pct。24Q2 毛利率为 23.1%，同比 -18.3pct，环比 +4.2pct；24Q2 净利率为 5.5%，同比 -21.3pct，环比 -1.3pct。我们测算 24H1 单平净利 0.04 元 / 平。当前湿法隔膜价格已经处于底部，公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平，我们预计单平净利有望维持。

海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段，二期规划建设 4 条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约 8 亿平方米 / 年，项目总投资额预计约 4.47 亿欧元。美国基地正在建设 14 条年产能 7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如 LGES、松下、法国 ACC、Ultium，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平，海外产能释放有望带来公司盈利修复。

投资建议

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.2/9.6/12.4 亿元，对应公司 9 月 12 日收盘价 26.13 元，2024-2026 年 PE 分别为 41.126.720.5，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计 24、25 年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.43%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 37.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.91。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。