天风证券股份有限公司刘杰近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《利息净收入维持正增，资产质量稳定》，本报告对邮储银行给出买入评级，认为其目标价位为 5.93 元，当前股价为 4.57 元，预期上涨幅度为 29.76%。

邮储银行 ( 601658 )

事件：

邮储银行发布 24 年中财报。企业上半年实现营收 1768 亿元，YoY-0.11%，归母净利润 488 亿元，YoY-1.51%；不良率 0.84%，不良拨备覆盖率 325.6%。

点评摘要：

1. 利润表现上看：

利息净收入保持正增。24H1 邮储银行营业收入 1768 亿元，同比小幅下降 0.11%。其中利息净收入 1429 亿元维持同比正增趋势，YOY1.83%。以下是具体拆分表现：资产收益端：信贷 " 以量补价 " 效果显著。2024 上半年，邮储银行信贷日均余额约 84490 亿元，占比较 23H1、2023 增加 0.95pct、0.8pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至 3.89%；企业成功依靠高基数效应完成 " 以量补价 "，24H1 贷款利息收入约 1633 亿元，同比上升 3.26%。整体来看，邮储银行的生息资产平均收益率持续下降至 3.40%，但是利息收入净值同比上升 3.82%，" 以量补价 " 成果显著。负债成本端：成本控制释放息差空间。邮储银行 24 上半年计息负债整体成本率为 1.51%，与 24 年初释放约 6bp 空间，其中日均余额占总计息负债 96.7% 的存款成本率下探至 1.48%。息差有望逐步企稳。24H1 企业净息差略微下滑 1bp 至 1.91%，较往期下探幅度有所缓解。

2．资产负债结构上看：

资产端：贷款拉动生息资产扩张。24H1 企业生息资产总计 161921 亿元，较年初上升 4.2%。其中，企业贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为 52%、35%、4.9%。在拆分信贷表现中发现：24Q2 对公贷款比 2023 年末增长 9.9%，其中基建类、制造业、房地产、建筑业、批发零售领域贷款资金投放相对去年末有较高提升，分别为 8.6%、10.9%、12.8%、15.9%、19.5%。负债端：零售对公存款双增长，负债结构稳定。24H1，企业计息负债余额 152937 亿元，较去年年末增加 4.2%。其中 24 年中吸储约 148618 亿元，以零售比重为主，24H1 余额约 132152 亿元（较 23 年末 +5.8%），占全部计息负债 86.4%。另外，对公存款比 2023 年末增长 1882 亿元，+12.9%。

3. 资产质量方面：

资产质量整体稳定，拨备维持高水准。24Q2 邮储银行不良贷款率 0.84%，从 2021 至今的历史走势来看整体不良生成水平得到大幅改善。24H1 企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.72% 和 325.6%。

盈利预测与估值：

邮储银行 24H1 主营业务收入稳定增，规模扩张表现活跃，资产质量较优。我们预测企业 2024-2026 年归母净利润同比增长为 0.74%、1.85%、5.38%，对应现价 BPS：8.26、8.75、9.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为 5.93 元，对应 24 年 0.72x PB，现价空间 31%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 91.96%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 870 亿，根据现价换算的预测 PE 为 5.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.25。

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