群益证券 ( 香港 ) 有限公司顾向君近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《H1 符合预期，强腰部巩固增长韧性》，本报告对山西汾酒给出持有评级，认为其目标价位为 165.00 元，当前股价为 149.99 元，预期上涨幅度为 10.01%。

山西汾酒 ( 600809 )

结论与建议：

业绩概要：

公司公告 2024H1 实现营收 227.5 亿，同比增 19.6%，录得净利润 84.1 亿，同比增 24.3%；据此计算，2Q 实现营收 74 亿，同比增 17%，录得净利润 21.5 亿，同比增 10%。Q2 业绩符合预期。

点评：

H1 营收符合预期，以品类看，中高价酒实现收入 164.3 亿，同比增 17.4%，除青花系列引领外，今年公司加强腰部产品打造，老白汾、巴拿马系列有不错表现，其他酒类实现营收 62.3 亿，同比增 27.4%，Q2 中高价酒营收 45.7 亿，同比增 1.5%，受青花控量影响，其他酒实现营收约 28 亿，同比增 58.3%，受益竹叶青持续优化市场布局，经销商网络体系强化。区域看，H1 省内实现营收 83.9 亿，同比增 11.4%，省外实现营收 142.7 亿，同比增 25.7%，保持较快增长，长江以南市场实现稳步突破；Q2 省内实现营收 28 亿，同比增 11.2%，省外实现收入 45.7 亿，同比增 21.8%。

成本费用方面，上半年毛利率同比增 0.39pct 至 76.69%，受益提价和产品结构改善；Q2 毛利率同比下降 2.7pcts 至 75.1%，主要受汾酒控量导致产品结构变动影响。费用端，受益管理效能提升，H1 费率平稳，期间费用率同比下降 0.4pct 至 11.8%；Q2 期间费用率同比下降 0.11pct 至 16.19%。

目前公司经营平稳，回款发货节奏正常，下半年公司预计将加强统筹管理，优化渠道精细化管理，激发营销团队活力。Q2 合同负债余额 57.3 亿，基本与去年同期持平（去年同期为 57.5 亿），渠道信心较稳定。产品看，我们预计 H2 腰部产品仍将维系较好的表现，将成为达成年度经营目标重要支撑。

下调盈利预测，预计 2024-2026 年将分别实现净利润 127.7 亿、149 亿和 168 亿（原预测为 129.4 亿、154 亿和 182.2 亿），分别同比增 22.3%、16.8% 和 12.7%，EPS 分别为 10.45 元、12.22 元和 13.77 元，当前股价对应 PE 分别为 15 倍、13 倍和 11 倍，受中秋节终端消费不如预期影响，予以 " 区间操作 " 的投资建议。

风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券何长天研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 90.47%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 126.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 43 家机构给出评级，买入评级 39 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 234.16。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。