今年以来，有 " 私募魔女 " 之称的李蓓，多数时间 " 三缄其口 "。

这位宏观对冲基金经理究竟在想些什么？

近日，李蓓执掌的半夏投资一份运作报告曝光，让外界可以看到其今年前八个月的具体组合配置思路。

权益净仓不及五成

李蓓在一年前不断看多权益资产，但此举对其操作造成了显著扰动。

最新报告显示：2024 年开年以来，半夏投资宏观策略产品权益净多仓均在五成以下，相比 2023 年的比例显著降低。

宏观判断

此份报告中，李蓓对宏观背景板有如下研判：

其一，最近 2 个月专项债的发行要求放松，发行节奏显著加速，这会使得建筑链条的资金出现改善，施工进度也会相应的改善。

其二，特别国债中 3000 亿投向家电汽车和设备更新，资金在 8 月开始大批量到位，各地的政策从 8 月起逐渐落地。从目前的反馈来看，对无论家电汽车，还是设备的拉动都是明显的。

她认为：最下游从汽车到家电，从工程机械到加工设备。我们都看到了当前产量或后续排产的改善。但中游和上游仍在去库存。

海外因素方面，李蓓认为，不同国家有所分化，美国继续去库存，PMI 继续下行，劳动力市场继续放缓。欧洲的经济动量则底部有所企稳回升，经济意外指数出现回升。主要新兴市场国家，如印度保持相对健康増长。

改善空间在哪里

李蓓判断：从一到两个季度来看，其实最下游的订单和需求已经开始改善，生产端的环比回升 1-2 个月后大概率就能看到，并至少可以持续改善 1-2 个季度左右。一旦地产政策到位，不排除新的一轮经济周期开启。

基于此，她认为部分品类明显错杀，后续面临较大的机会。

透露持仓计划

这份报告透露了该私募未来的配置想法。

比如：依然以港股高股息类为底仓。持续动态调整，减仓景气度高位面临下行风险的行业，同时加仓景气度低位且面临上行驱动的行业。

再如：债券方面维持之前的持仓，配置一部分海外 5 年期债券期货。

又如：商品类配置一部分黄金。

半夏投资还透露：团队已经用期权工具逐渐配置了多头持仓，后续会伺机进一步加仓。